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【债市周评】债市大幅度调整，逢跌买入更具性价比？怎么看？

红塔红土基金

2024-10-09 15:00:49

来自广东

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1. 国家统计局公布2024年9月中国采购经理指数（PMI）运行情况。9月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.8%、50%和50.4%，分别高于上月0.7个百分点、低于上月0.3个百分点、高于上月0.3个百分点。具体分项来看：1）PMI生产指数为51.2%，回升1.4%。2）PMI新订单指数为49.9%，回升1%。其中，PMI新出口订单指数为47.5%，回落1.2%。3）PMI从业人员指数为48.2%，回升0.1%。4）供货商配送时间指数为49.5%，回落0.1%。5）PMI原材料库存指数为47.7%，回升0.1%。制造业PMI方面，9月份，制造业PMI数据回升显著，虽尚低于临界点，但今年3月份之后，PMI读数一路下行，本次PMI读数环比上升1.4%，信号意义重大，显示当前制造业景气水平有所抬升。结构来看，9月生产指数和新订单指数分别为51.2%和49.9%，供需两端均显著回暖，生产指数重回荣枯线上方，生产端的改善尤为显著，新订单指数也已逼近临界点，显示出需求也呈现出一定的上行动能。非制造业PMI方面，9月份，非制造业商务活动指数为50%，位于临界点，较8月回落0.3个百分点，景气度有所下行。其中，服务业商务活动指数为49.9%，比上月下降0.3个百分点，为年内首次降至收缩区间，或主要由于暑期出行旺季结束，以及部分地区受台风等极端天气影响，铁路运输、水上运输、文化体育娱乐等行业商务活动指数回落幅度较大。建筑业方面，9月建筑业商务活动指数为50.7%，比上月回升0.1个百分点，扩张略有加快，但建筑业新订单指数继续下探至39.5%，今年以来该指数一直处于收缩区间，显示建筑业需求景气度仍偏差，行业的进一步修复仍需宏观政策加码助力。总的来看，9月制造业PMI超预期回升，给予市场一定信心，但在外需、建筑业、服务业订单萎缩的情境下，我们认为宏观经济或仍面临一定的景气转弱压力。9月制造业景气改善的信号意义重大，但这并不意味着经济景气度能够靠自身力量持续转好，政策支撑总需求扩张或仍是稳住经济景气的必经之路，我们期待更多财政政策落地见效，带动经济重回量价扩张的正循环。

2. 美国劳工部公布2024年9月美国非农就业数据。2024年10月4日，美国劳工统计局公布2024年9月非农就业数据：9月美国新增非农就业25.4万人，预期增加15万人，前值上修至15.9万人；季调失业率为4.1%，预期4.2%，前值4.2%。总的来看，9月美国新增非农就业数据超预期回升，就业市场表现较为强劲。具体来看，9月贡献新增就业较多的行业是服务业和政府，尤其是教育和保健业与休闲和酒店业贡献较大，分别新增就业8.1万人、7.8万人，但制造业新增就业继续为负（-0.7万人）。失业率方面，9月美国季调失业率下降至4.1%，低于预期值和前值，侧面指向美国就业市场仍然稳健。数据公布后，市场对于美联储降息的预期大幅下修，10Y美债收益率、美元指数短线拉升，美股集体高开。根据CME观察显示，截至10月4日，市场预期美联储大概率在11月和12月继续降息。但降息幅度有所下降，市场预期美联储在11月降息25BP的概率升至9成以上；而非农数据公布前，市场一度预期有3成以上概率降息50BP。目前市场预期年内再降息2次，共降息50BP。

3. 十一长假一线城市楼市回暖。在住建部会议明确“全力促进房地产市场止跌回稳，支持城市特别是一线城市用好房地产市场调控自主权”后，北上广深一线城市的房地产新政组合拳第一时间应声落地。综合彭博社、证券时报和上海证券报等报道，今年十一假期期间一线城市楼市成交量明显增长、购房者信心有所回归。不过，我们认为房地产信心好转的关键仍是实体经济的稳固复苏，以及就业和收入前景的改善。

4.国庆假期出行人流量活跃度高于去年，境外旅游热度显著升温。2024年国庆假期，国内人流量活跃度较去年同期高1%，较2021年同期高33%。根据百度全国迁徙指数，国庆假期前五日，全国迁徙规模指数日均为966.49，略高于2023年同期水平（959.16），明显高于2021年人流量活跃度（727.12）。今年国庆假期出行偏晚一些，表现为节前一日和假期首日人流量活跃度稍逊于去年，但第2-4日活跃度持续高于去年，或表明国内出行以周边城市居多。根据交通运输部数据，假期前五日，全国跨区域人员日均流动量约为29277万人次，同比增3%，同时相较于2019年同期（疫情前）增24%。细分来看，公路、铁路和民航日均客运量均高于2023年和2019年同期，其中国内执行航班数同比增3%，国际执行航班数同比增51%，境外游显著升温。

5.欧盟表决通过对中国电动车加征关税，中欧双方表态将继续谈判。欧盟27成员国在当地时间10月4日对中国电动汽车关税议案进行表决。法国和意大利在内的10个国家投下赞成票，德国和匈牙利等五国投反对票，其余12个国家包括瑞典弃权，凸显成员国之间意见分裂。欧盟需要在10月30日之前发布适用关税的实施条例，但同时也表明将继续与北京进行谈判，以寻找替代解决方案。商务部发言人对欧盟表决结果表示“坚决反对”，但也称“注意到欧方表达要继续通过谈判解决问题的政治意愿”。中欧技术团队将在10月7日继续进行谈判。

行情解读

【指数】

数据来源：iFind；数据截止时间：2024年9月30日

【利率】

数据来源：iFind；数据截止时间：2024年9月30日

【信用债】

注：上述信用级别为中债隐含评级。

数据来源：iFind；数据截止时间：2024年9月30日

注：上述信用级别为中债隐含评级。

数据来源：iFind；数据截止时间：2024年9月30日

注：上图所使用到期收益率为中债隐含评级AA 。

数据来源：iFind；数据截止时间：2024年9月29日

9月下旬以来，本轮债市调整分为几个阶段：1）9 月24 日定价财政发力；2）9 月26日至27 日风险偏好回升；3）9 月29 日定价预防性赎回；4）9 月30 日债市调整后配置价值凸显，利率债出现修复，但各品种各等级各期限信用债收益率较上周进一步大幅上行。

后市展望

对债券后市我们将关注持续地产“银十”成色、高频中工业价格上涨的持续性以及“宽财政”落地强度是否超预期，时点上关注10月底人大常委会议。利率债方面，短期或以震荡为主，等待财政政策落地或是买入的时机。信用债方面，目前再次进入“先利率、后信用”的调整，或仍在左侧窗口。信用调整压力相对较大，2022年和2023年赎回压力阶段信用调整幅度都显著高于利率。结合当前的赎回压力，我们预计信用债调整幅度小于2022年，但可能大于2023年以来几轮小级别赎回潮。