国盛证券通信行业周报：Arista，AI时代不一样交换机龙头

事件：本周海外科技个股尤其是算力相关龙头个股涨幅明显，其中交换机龙头Arista本周涨幅达到6%，从9月6日至今涨幅达到22%。作为全球交换机龙头，Arista的股价背后是算力基础设施层级景气度抬升，在AIGC集群不断扩展背景下，以太网基础连接的重要性不断提高。

【公司定位：全球交换机第一股，绑定Meta与微软】

Arista Networks是全球领先的交换机厂商。总部位于美国加利福尼亚成立于2004年，专注于高性能数据中心和云计算网络解决方案。公司主要产品是以太网交换机以及交换机操作系统和跨云网络管理平台等，这些产品主要应用于大型数据中心、云计算和企业网络中。Arista的产品以其高性能、可扩展性和创新的软件驱动架构（如其EOS操作系统）而备受行业认可，拥有较多顶级企业客户，如云服务提供商和金融机构。

绑定Meta和微软。公司下游客户可以区分为大型CSP客户（以微软和Meta为主，2023年Meta营收贡献占比超过微软达到21%）、互联网厂商、金融机构、政府、以及各类行业客户（如医疗、教育、原材料等行业）其中云厂商是营收主要贡献者。

上修营收指引，对公司成长信心充足。24Q2 Arista实现营收17亿美元，同比增长16%，超过公司此前指引（16.2-16.5亿美元），因此在中报公司也上修全年指引，2024年指引营收增速为14%以上（原指引增速为1214%）。

【为什么要格外重视网络互联：Datacenter isheewompute unit】

“互联”从芯片间延伸到服务器之间、再延伸到机柜之间，未来数据中心或将成为一个基础的计算单元。英伟达在新品发布会上发布NV系列，创新提出将一整排机柜作为一个基础计算单元的概念，其本质是在大模型不断迭代下算力需求愈发强烈，算力规模成为模型Scaling的发展瓶颈，比如为训练GPT-5需要将5万张的H100芯片组成集群，而GPT-6（或下一代o1）需要的芯片数量或指数级攀升。集群算力的提升难以仅仅依靠芯片在单机柜内部的堆叠互联来实现，而需要更多的服务器作为最小单元进行互联，甚至升级到将机柜作为最小单元进行互联，而未来，英伟达的远期愿景，将看向更多的集群互联，彼时数据中心或将成为计算系统的最基本单元，下一代大模型将建立在更大规模的集群之上。

网络互联在集群投资成本中占比仅次于芯片，且未来伴随集群扩张，互联的投资额也有望随之增长。以Meta的24k-GPU计算集群为例进行估算，计算部分的成本占比为67.6%，互联部分则占23.7%，其余成本则来自存储、电力等其他。此外，在Fat-Tree胖树架构下，RDMA组网集群GPU数量存在天花板，主要由交换机接口限制，所以英伟达目前也只能最多集成3.2万个芯片。因此，要对集群进行算力扩张，最快的路径是对数据中心进行扩容，需要更远距离（相较于芯片之间）的通信互联。

【为什么是Arista：Ethernet ishe answer】

IB与以太网“之争”或有答案，推理侧需求星辰大海，基于以太网的百万卡集群，把通信网络推向了全新的高度。以太网和IB网络“纷争”由来已久，英伟达凭借其领先的显卡性能和用户粘性，使得IB协议在AI连接领域拔得头筹，但IB由于溢价较高，用户往往需要付出更多的隐形组网成本；相比于infiniband在训练端的超高性能，以太网拥有更好的可拓展性和优化空间，且在云化和资源虚拟化方面有着更强的优势，因此以太网

对于多节点显卡，面对AI放量期的海量推理需求至关重要，也是推理侧优选的网络架构。

Arista凭借EOS、CloudVision等核心竞争力成为数据中心和云计算领域龙头交换机厂商，比较优势领先思科。Arista自研的可扩展网络操作系统EOS采用Linux内核，具备高灵活性、可编程性和强大的自动化支持，适合大规模数据中心的自动化和网络管理，同时Arista还具备CloudVision跨云网络管理平台。因此相比较思科（在企业级和园区网络市场影响力大），Arista在超大规模数据中心和云计算领域表现更为强势，尤其是在高性能以太网交换机的自动化和低延迟需求方面优势更胜。

Arista有望获取Meta集群的网络连接业务，绑定大客户后续订单充足根据The Information信息，Meta正在为一个训练集群做“最后的调整”该集群由超过10万块英伟达H100组成，用来训练Meta的Llama 4大型语言模型，并将配备价值20亿美元的芯片，由于InfiniBand无法处理这种规模的集群，该集群将采用以太网进行互联，而Evercore ISI预测Arista将为该集群提供网络基础设施。若是假设该集群中，芯片成本占比80%网络成本占比10%，则网络侧至少对应2.5亿美元的营收。

风险提示：投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，投资需谨慎。

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