9月24日，国务院新闻办公室就金融支持经济高质量发展有关情况举行新闻发布会，“一行一局一会”集体亮相，释放一系列政策信息。9月25日，央行开展1年期MLF操作3000亿元，中标利率2.0%，较上月下行0.3个百分点。

货币政策方面，潘行长透露将下调存款准备金率0.5%，提供1万亿流动性，年内适时择机再进一步降低存款准备金率0.25%~0.5%；降低7天OMO利率20BP，调降至1.5%，MLF下调30BP，存款和LPR利率同步下行20-25BP。我们认为大幅度的降准降息，直接利好债市，由于经济中缺借款人而不是贷款人，对经济的利好或相对有限。

楼市政策方面，提及关于存量房贷利率的批量调整。此次调整预计平均下调50BP，预计惠及5000万户，1.5亿人口，减少家庭利息支出1500亿元；近期会发文，但是银行要技术准备，可能要慢慢落地；未来会允许银行和居民自己讨论利率调整方案。全国层面的商业性个人住房贷款将不再区分首套房和二套房，最低首付比例统一为15%；收储的3000亿再贷款中央银行报销比例提升至100%；将今年年底前到期的经营性物业贷款和“金融16条”这两项政策文件延期到2026年底。我们认为，降低房贷利率有助于刺激消费；降低购房条件等政策效果主要取决于有没有愿意加杠杆的主体；加大保障房再贷款支持力度，政策效果同样取决于银行支持保障房的意愿。

证券、基金、保险互换便利方面，根据监管部门要求筛选适合的参与单位，机构以股票、 ETF、沪深300成份股作为抵押，换取国债和央行票据等高流动性资产，首期操作规模是5000亿，可能视情况扩大规模；且只能投向股票市场。我们认为，央行和证券、基金、保险公司互换便利采用的是“以券换券”的方式，非银获得无风险资产，可以继续去融资买股，提高了非银的融资能力。相比于资金量级，更重要的是央行作为空头对手盘的震慑作用，也是股市大涨的主要原因之一。

股票回购增持专项再贷款方面，按照100%的报销比例，1.75%的再贷款利率支持银行放款，商业银行在2.25%的利率发放回购贷款；首期额度是3000亿；不区分所有制，所有上市公司都可以参与这个工具的使用。我们认为，上市公司向银行借款以回购或者增持股票，有2.25%的融资成本，银行可以用1.75%的利率跟央行报销，只要股息率超过2.25%，理论上能够鼓励上司公司回购。

另外，还有适当放宽金融资产投资公司股权投资金额和比例限制；优化小微企业无还本续贷政策；支持其他符合条件的保险机构设立私募证券投资基金；近期将印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》；研究制定关于促进并购重组的六条措施。有计划对6家大型商业银行增加核心一级资本或将利好银行。在研究中的平准基金或将进一步利好股市。

整体而言，举措主要是为实体加杠杆提供融资便利，但不直接刺激需求，存量房贷利率下调有助于提高居民消费意愿，但在房价下行趋势下作用或可能相对有限，同时下调存款利率和补充一级资本减少了对银行息差的负面影响。政策主要超预期之处在于对资本市场的流动性支持，5000亿互换便利和3000亿回购再贷款均可以视情况扩张规模，央行变相提供了稳定负债鼓励机构买股票，理论上有助于扭转股市的负反馈。大幅的降准降息直接利好债市，但市场担心财政政策也像货币政策一样超预期，利率反而上行。财政方面，由于在经济下行期许多政策很难不亏钱，政策出台经常面临“意愿不高”的问题，“亏本”担忧较少的特别国债使用积极性相对较高，近三分之一用于“两新”等领域；今年由于税收增速的下降，测算存在一定的财政收支缺口，但缺口不大不小，可以通过国债限额余额差、国企利润上缴、地方专项债变更为再融资债、中央稳定预算调节基金等腾挪，不一定需要增发债券，财政如果要发力，增发债券用于刺激消费是比较合适的举措，但比较考验政策定力。

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