一、市场回顾（2024.9.16-2024.9.22）

资金面：上周公开市场共有8845亿元逆回购和5910亿元MLF到期，央行在周三至周五分别开展5682亿元、5236亿元、5719亿元7天逆回购操作，全周公开市场净投放1882亿元。周三资金面受税期及大额MLF到期影响有所收紧，周四周五虽有公开市场大额净投放但也并未明显缓解。截至上周五，DR001、R001、DR007、R007分别较前一周上升32.8bp、39.5bp、30.3bp、39.0bp至1.93%、2.02%、1.96%和2.05%。

同业存单：上周存单发行4804亿元，到期8270亿元，存单转为净偿还3466亿元，一年期AAA存单价格上升1.7bp至1.94%，主要买入力量为国有大行、农商行。

利率债：一级方面，上周共发行利率债4819.89亿元，环比大幅减少4185.96亿元；净融资金额2623.93亿元，环比大幅减少2119.43亿元。上周国债发行较少，20Y国债超额认购倍数2.74倍；地方债投标情绪较好，部分安徽债、重庆债超额认购倍数超30倍；政金债投标情绪尚可，10Y口行债超额认购倍数超过6倍，其余大部分政金债超额认购倍数在2-6 倍之间。二级方面，上周资金面趋紧，短端利率债收益率上行，但经济数据疲弱叠加央行沉默，长端和超长端继续下行创新低。

信用债：9月18日-9月20日，信用债总发行量2232.22亿元，总偿还量2173.85亿元，实现净融资额58.37亿元，新发行信用债以1Y以内和5-10Y的债券为主。上周信用债收益率长短期限表现分化，中短久期信用债收益率整体小幅上行，其中3Y期AAA-银行永续债收益率上行3.33bp；长久期信用债不同品种表现不一，城投债长端收益率普遍下行，7Y期和10Y期AA-城投债收益率分别下行6.28和5.82bp，而银行二级资本债长端收益率呈现上行趋势。信用利差方面，各品种1Y期债券和5Y期高等级债券信用利差普遍收窄，而弱资质中长期债券信用利差小幅走阔，5Y期AA-中票和3Y期AA产业债信用利差分别走阔4bp和3bp。

可转债：上周各股指有所反弹，上证指数涨1.21%，深证成指涨1.15%，沪深300涨1.3%，创业板指涨0.1%，中证500涨1.1%，同花顺全A涨2.0%。行业以上涨为主，但涨幅分化明显，房地产涨6.9%，有色金属涨5%，煤炭、计算机、家用电器涨4%左右，上述板块涨幅较高，建筑材料、机械设备、汽车、轻工制造、社会服务、商贸零售、银行、非银金融、建筑装饰涨2%左右，其余行业小幅上涨；部分行业小幅下跌，医药生物、国防军工均跌0.8%，农林牧渔、电子、电力设备、环保、美容护理跌幅在0.5%以内。上周中证转债指数跌0.12%，明显弱于各股指，转债市场转股溢价率中位数收窄0.46pct，主要是70-80平价转债溢价率收窄明显，其余平价转债溢价率以上行为主；市场纯债溢价率中位数收窄0.24pct，全市场中位数重回负值，平价60以下转债的纯债溢价率负值小幅收窄至-4.18%。

二、策略展望

宏观及利率债方面，虽然降息落空，但市场情绪仍然偏强，长端和超长端持续突破下行创新低，曲线明显平坦化。随着美联储超预期降息，人民币贬值压力得到明显缓解，国内货币政策空间或将打开。

资金面，本周政府债净缴款规模创历史新高达8416亿元，叠加当前机构跨季进度较慢，且公开市场操作到期规模较大，大行净融出自上周三开始降幅超万亿，整体来看本周资金面面临的扰动较大，但周三MLF续作对流动性带来补充，且近期央行重视季末时点流动性的平稳，预计本周资金面会有所波动，但整体幅度有限。本周逆回购到期压力仍较大，规模为18024亿元，下半周日均到期规模均大于5000亿。周二开始7天资金可跨季，周三为下旬缴准日，同样也是MLF投放日，预计央行延续小幅缩量操作。截至上周五，各类机构跨季进度为9.9%，和2023年同期接近，但仍在近年来同期的低位，其中跨季进度最慢的机构为非银和股份行。

同业存单，同业存单发行量有所下降，主因是大行股份行的存单备案额度已近枯竭，上周存单发行是自9月以来首次呈净偿还的一周，净偿还规模为4122亿元，需求端仍然较弱，且短端受资金面收敛的影响，价格有所上行，1Y存单价格为1.94%。本周存单到期规模为6646亿元，较上周下降1352亿元，预计发行端持续收窄，受季末资金面影响，预计存单本周仍在1.95%-2.0%区间高位震荡。

信用债方面，9月以来，信用利差持续回调，信用债估值逐渐调整出一定性价比。与8月中旬相比，截至9月20日，1年期城投债估值仍有约7-8bp的差距，短久期高评级城投债具备一定配置价值；近期中长久期银行二永债有所调整，截至9月20日，3年期AAA-级二级资本债信用利差走阔到31BP上下，可以关注3-5年高等级二永债的交易价值。弱资质主体3-5年期的回调压力仍在持续，卖盘力量强，对手盘稀缺，建议短期以观望为主。

转债方面，全球方面，美联储降息50bp略超预期，鲍威尔讲话总体偏中性，海外风险资产上行，带动A股市场有所恢复。不过国内高频数据显示本次“金九”旺季略不及往年，周五LPR调降预期落空，市场仍在预期后续的存量房贷调降、降准降息等政策；股市总体仍面临低流动性问题，短期预计难以有所扭转。结构上来看，在经济弱预期、长端债券收益率有下行趋势的环境下，红利板块预计仍占优，此外关注三季度景气度高的行业与公司。转债市场恢复有波折，上周表现较弱，主要是低价转债仍有风险担忧，部分正股临近退市线，仍有一定潜在风险，低价转债部分个券预计波动中恢复。转债市场隐含波动率下滑至历史低位，估值水平较低，但反弹预期仍不明确，股市情绪偏弱的同时转债市场资金面仍有一定压力，总体建议关注：一是红利板块，尤其是有成长性的红利标的；二是正股高成长性及基本面较好、估值相对合理的优质转债；三是在基本面研究的基础上挖掘转债两端标的的投资价值。

三、重点讯息

1、国家发改委9月份新闻发布会上表示，将加快推动各项政策落地见效，重点在加快推进重点改革任务落地、加大宏观调控力度、深入实施扩大内需战略、加快建设现代化产业体系、加大保障改善民生力度等五方面发力。

2、据国家发改委，1月-8月，发改委共审批核准固定资产投资项目83个，总投资6731亿元，其中审批53个，核准30个，主要集中在高技术、能源、交通运输等行业。

3、证监会修订发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》，对证券公司投资股票、开展做市等业务的风险控制指标计算标准进行了完善，对优质证券公司的风控指标适当予以优化，放宽高评级优质券商风险资本准备调整系数和表内外资产总额折算系数。

4、国家统计局发布数据显示，8月份，不包含在校生，全国城镇16-24岁劳动力失业率为18.8%，比上月上升1.7个百分点，连续两个月上升，且创今年以来新高；25-29岁劳动力失业率为6.9%，上升0.4个百分点；30-59岁劳动力失业率持平于3.9%。

5、美联储将联邦基金利率下调50个基点至4.75%~5.00%，降息幅度超出市场预期。这是美联储四年来首次降息。政策声明显示，通胀虽已向2%目标取得进一步进展，但仍处于“略高”水平，就业和通胀目标面临的风险处于平衡状态。此外，点阵图显示，美联储预计今年还会降息50基点。在新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，美联储的经济预测摘要中没有任何内容表明其急于完成降息，数据将推动货币政策选择，降息将根据需要加快、放慢或暂停；美联储没有处于任何预设模式，将继续逐次会议做决定；所有人都不应当认为降息50个基点是新速度。利率决议后，美股和黄金冲高回落并最终小幅收跌，美债收益率先抑后扬、美元跌幅收窄。

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