各位尊敬的持有人：

我是方正富邦致盛混合和方正富邦天睿混合的基金经理汤戈，见字如面。

马上三季度末了，和大家汇报一下前三个季度的市场走势以及后续市场的看法。

今年前三季度A股市场的走势呈现倒N字型，春节之前下跌，之后上涨至5月下旬，随后下跌至9月下旬。驱动今年A股市场表现的主要动力是流动性的变化，行业和公司业绩的变化，以及经济运行情况带来的投资者预期和风险偏好的变化。

春节前小微盘股逐渐结束强势状态走向均值回归，由于其流动性有限，下跌的一致预期加强后流动性抽离市场，股价随之崩溃，市场受之影响整体下行形成至今的年内指数低点。当时，市场估值水平降至历史低点，PB估值接近五年内最低，但市场恐慌情绪严重，自身难有增量资金进入。随着春节假期前夕场外特殊增量资金的进入，连续几日的大幅上涨逐渐消除了大家的恐慌，观望资金开始入场，市场逐渐恢复正常状态，因流动性缺失下滑的估值开始回升。三四月间虽部分短线资金开始离场，但部分品种披露的定期报告呈现的去年下半年至今年一季度的业绩向好状态托住了市场。4月下旬一系列呵护房地产政策的出台在预期层面加强了投资者的信心，市场加速上行到了5月下旬。但预期还要靠现实支持。 一方面，到今年年中，公募主动权益基金连续五个季度管理规模净减少；另一方面，一些宏观经济数据，特别是消费数据的不及预期，让投资者对未来的看法开始改变。在这些因素的推动下，主要指数再次下行。7月份受特殊增量资金购买偏好影响，少数大市值品种有强势表现，对指数的下行起到了迟缓作用。但市场流动性也从其他风格品种处抽离，市场呈现大部分品种加速下跌状态，表现尚好的品种也急剧缩圈，市场重现悲观状态，主要指数估值也已接近或低于春节前的水平。

从绝对股价看，相当多的品种已经低于春节前价格。从估值水平看，主要指数的估值也再次来到前低。但与前次不同的是，消费数据的恶化，出口前景的扰动，使得投资者对经济前景的看法比之前悲观。可喜的是，我国政府开始看到符合未来经济结构变化趋势的抓手，开始在政策中涉及消费方面的内容。房地产行业下行趋势的结束，居民财富感受的好转，居民收入和财富的增长，是决定顺周期一系列行业好转和长远发展的重要因素。

在美联储降息导致的人民币汇率约束放松之后，货币政策弹性加大，财政政策力度增强是短期内能够影响市场流动性和预期的重要手段。当我们看到这些动作时，就可以确认市场的转折已经到来。

增量资金是驱动今年市场结构性机会的主要动力。保险机构对分红的追求，特殊增量资金对大市值品种稳定指数的偏好，使得今年股票表现的结构分化十分明显。但我们也能看到部分行业和公司业绩上行对股价带来的促进，比如电子行业中的一些品种。

未来，随着流动性的可能缓和，低估值红利板块中持股结构的边际变化，我们可能看到市场投资机会的再均衡，顺周期和偏成长的品种的估值也能有所修复，业绩驱动在股价表现中的权重可能有所上升。

风险提示：投研观点不代表公司立场，不构成投资建议，不代表基金实际持仓或未来投向保证。观点具有时效性。$方正富邦致盛混合C(OTCFUND|020425)$$方正富邦天睿混合C(OTCFUND|007851)$#十大机构论市：A股磨底有望提速##茅台最多回购60亿元！段永平力挺#