近年来，凭借在震荡行情中的亮眼表现，红利资产成为市场青睐的“当红炸子鸡”。但这三个多月以来的明显回调，动摇了不少投资者的“红利信仰”，一时间关于“红利还能不能投”的话题备受热议。本期财研社，我们从全收益指数的视角和大家聊聊红利资产的配置价值。

7月29日，“全收益指数”新成员——上证收益指数实时行情正式亮相，指数代码“000888”中的三个“8”，被不少投资者玩起了“发发发”的谐音梗，指数发布的消息也引发了业内的广泛关注，花式解读更是层出不穷。上证收益指数，究竟有什么不同之处？

编制方案显示，上证综合全收益指数并非全新的指数，而是上证综合指数的衍生版本，两者在成分股和权重上完全相同。区别仅仅在于，计算时上证指数并不涉及分红因素，而上证收益指数则是覆盖了成份股的分红，将样本分红计入到指数收益，因此也可以理解为上证指数的增强指数。

而对于投资者来说，分红收益是投资者实际能够获得的收益。从这个角度来讲，上证收益指数相较于上证指数本身，在一定程度上更能表征市场的整体收益状况，反映投资者的真实持有体验。指数的发布，也体现了监管和市场层面对于红利投资理念的重视。

收益表现来看，从上证收益指数的基准日2020年7月21日至2024年8月30日，四年多时间，上证指数区间收益为-14.4%，而上证收益指数收益则为-5.1%。上证收益指数跑赢上证指数9.3个百分点，这9.3个点的超额，基本上或可看作是分红收益提供的增强。

分单个年度来看，2021年至2023年期间，上证收益指数单年度跑赢上证指数均在2%以上，其中2023年达到了2.62%。而在2024年，8个月里就已经跑赢了2.5个百分点。相比上证指数，上证收益指数超额明显。

事实上，全收益指数的发布也不是什么新鲜事。一般而言，指数公司在发布指数时，往往也会同步发布全收益指数，如常见的上证50、沪深300、中证500、中证1000指数等，均有对应的全收益指数。我们对比了这些指数15年来与全收益指数的收益对比情况，从结果上看，计入了分红收益的全收益指数优势不容小觑。

数据来源：Wind，2009.1.1至2023.12.31；以上“指数”为对应的指数本身，“全收益”指对应指数的全收益指数。

对比各指数与对应全收益指数的累计收益差异，我们大致可以概括为两点：

红利在长期投资中价值突出

以上证50指数为例，2009年到2023年，指数本身的收益为68%，但是计入了分红收益的上证50全收益指数的收益则高达146%，收益翻了一倍。沪深300指数的差异同样显眼，指数本身收益为89%，而全收益指数收益则为153%。由此可见，是否计算分红，在长期投资中对于最终收益有较为明显的影响，红利资产的长期配置价值较为显著。

大盘股投资需关注红利，小盘股需关注成长

基于累计收益数据，我们计算了各对应指数的全收益指数与指数的比值。从数据看，上证50>沪深300>中证500>中证1000。其中，上证50全收益指数与上证50指数的收益表现差距超过一倍，全收益指数的增强效果明显。而中证1000全收益指数与指数仅仅相差0.15倍，增强效果大幅缩小。

我们认为，这种增强效果的差异，与指数本身的成分股有关。从成分股的市值来看，市值大小排序与增强效果排序一致：上证50>沪深300>中证500>中证1000。大盘股往往更重视分红，小盘股分红能力则通常相对较弱。因此，长远来看，大盘股投资需要考虑红利收益的可持续性，小盘股投资则可能更需要关注企业自身的成长性。

综合来看，短期回调后红利类资产的性价比有所回归，但我们认为，在经济基本面没有出现大的变化的前提下，红利资产的中长期投资逻辑并未扭转。

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