9月19日凌晨，美联储将联邦基金利率目标区间下调50个基点，至4.75%-5.00%，主要为预防性的降息。人民币汇率波动幅度明显增加并对美元升值。美联储降息周期开启，年内合理的累计降息幅度在100bp左右，即后续11、12月两次会议上各降25bp，虽仍存不确定性，但此前制约国内短端政策利率的外部因素明显弱化，也为国内货币政策宽松打开空间。随着实体减负的需求再提，市场提前交易，债市中枢跟随下行。目前长端利率并不由短端政策利率驱动，也脱离了MLF中枢，而是由银行存贷款利率带动，并反向传导至原政策利率MLF，下调顺序为：存款利率+贷款利率—LPR—债券收益率—MLF等政策利率被倒逼降息。9月初存量房贷利率下调呼声又起，也在长端提升了政策利率调降的可能。总体而言，国内外环境均指向降息仍有空间，利好国内债市。

上周高频数据多数分化、震荡。

生产方面，化工生产多数下行，汽车生产小涨，钢铁和发电小幅波动。化工方面，仅有聚乙烯小增，PTA装置开工率、涤纶短纤开工率、百万吨及以上企业纯碱开工率、尿素开工率环比分别跌3.16%、0.06%、3.60%、0.27%。

物流近两个月趋势走强，上周除邮政快递揽收量微跌0.03%外（但近6周总体上涨），其他指标均上涨，民航保障货运航班数、港口完成货物量、铁路货运量、高速公路货车通行量、公路物流运价指数分别增长5.38%、0.65%、2.11%、6.13%、0.03%。

基建方面，截至9月6日数据，磨机运转率改善6.68%，上周螺纹钢表观消费量大增14.32%。国内样本企业沥青开工率、浮法玻璃开工率分别跌4.71%和0.30%。

房地产方面，商品房成交小幅改善，主要是上周一线城市商品房成交面积增20.30%带动总体增1.99%，但二三线依旧下滑较大。土地成交占地面积上周大跌77.63%；成交土地溢价率较前一周跌0.54个百分点。二手房上周量增价跌，全国城市二手房出售挂牌价指数跌0.64%，量增16.17%。

出口方面，增长的分别是北方干散货运价指数0.55%和义乌中国小商品出口价格指数0.90%，其他指标均延续下滑，上海出口集装箱运价指数、中国出口集装箱运价指数、波罗的海干散货运费指数、波罗的海集装箱运价指数、欧线集运指数收盘价上周分别-7.91%、-4.92%、-1.93%、-0.85%、-7.58%。

PPI上周多数指标增长，但并未形成扭转的趋势。其中CRB现货指微跌0.06%，焦煤价格和铁矿石期货收盘价跌0.24%和0.69%。其他指标均有一定上涨，南华期货商品指数、WTI原油现货价、Brent原油现货价、LME铜现货结算价、LME铝现货结算价、动力煤价格、螺纹钢期货收盘价分别增0.54%、1.43%、0.95%、2.25%、6.24%、0.08%、0.35%。

CPI多数仍增长，但上周猪肉和水果价格下跌，猪肉平均批发价跌0.40%，6种水果平均批发价跌1.09%，带动农产品批发价格200指数跌0.23%。

利率债情况

图1、收益率和期限利差分位数

图2、收益率

图3、期限利差

转债市场

今日转债市场出现放量上涨，中证转债指数上涨0.37%，万得可转债等权指数上涨0.68%。今日转债市场成交额327.10亿元，交额相比上个交易日小幅缩量，目前成交额处于年内较低水平。股市方面，由于隔夜美联储降息50bp，整体股票市场有所上涨。美联储公布将联邦基金利率下调50个基点至4.75%-5.00%，为2020年3月来首次降息，预计今年还将降息50个基点。据CME“美联储观察”，美联储到11月降25个基点的概率为62.2%，降息50个基点的概率为37.8%。到12月累计降息50个基点的概率为36.6%，累计降息75个基点的概率为47.8%；累计降息100个基点的概率为15.6%。

今日光伏板块涨幅较好，主要为国内盘面原因；昨日美国降息幅度超预期，有望促进光伏项目投资意愿；据EIA此前预计，美国2024年有望实现地面电站新增装机36.4GW，同比增加约90%，叠加每年10-12GW的屋顶光伏，美国新增装机预计在45-50GW范围内，同比有望翻倍；储能系统方面，EIA预计美国2024年储能电站新增有望达14.3GW，约43GWh，同比增加超70%。整体看美国光伏、独立储能、光伏配储2024年将取得大幅增长，美国降息有望促进这一目标的实现。据海关总署，2024年8月国内出口电池组件174亿元，约合24.6亿美元，同比减少20%，环比增加3%；若按照0.107美元/w的平均单价计算，2024年8月实现电池组件出口22.8GW，同比增加27%，环比增加4%，2024年1-8月累计实现电池组件出口184GW，同比增加32.6%。7月组件出口GW数环比下降，但8月环比出口已取得改善；后续随着海外假期结束，预计光伏出口有望持续环比增长。今年前8月实现出口数据仍维持30%以上增长。建议关注光伏龙头转债标的。

美联储降息后，今日消费板块有所反弹。中国文化和旅游部周三发布声明称，在为期三天的中秋假期，国内游客出游总花费较2019年同期成长8%至510亿元人民币。全国国内出游人次成长6.3%至1.07亿人次。 根据彭博对该部门数据的计算，人均旅游支出为477元人民币，比五年前增长1.6%。8月份国务院关于促进服务消费高质量发展的意见。这是首次单独出台服务消费文件。其中，重点提及餐饮住宿消费、家政服务消费、养老托育消费、文化娱乐消费、旅游消费、体育消费、教育和培训消费、居住服务消费、数字消费、绿色消费、健康消费等内容。随着经济发展、居民收入水平提升，服务消费在居民消费支出占比有望大幅提高，量价齐升。建议关注服务消费行业转债标的。

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