一、前言

上周截至2024年9月6日，国际油价大幅下降。近期随着利比亚动荡有所缓和利比亚原油供应或将恢复，以及美国PMI等数据低于预期，供需两端利空同时施压，国际油价承压大跌。虽然OPEC+于9月5日迅速做出反应，并宣布将其额外的自愿减产220万桶/日延长两个月、直到2024年11月底，减产将从2024年12月1日开始逐步取消，并可根据需要灵活地暂停或逆转调整，但并未改变市场对原油未来供需基本面转弱的预期，油价对利空敏感而对利多反应谨慎。截至9月6日，布伦特、WTI油价分别为71.06、67.67美元/桶，周环比分别下跌7.63%、7.99%。

当前油价的短期下跌源于市场对需求的悲观预期，中长期来看油价周期的本质在于供给端。由于海外降息预期即将落地，而在国内高质量发展下，国企改革持续推动国企资产优化，央国企经营质量逐步提高，行业龙头现金流稳定且股息率较高，相关资产迎来价值重估。当前资产荒背景下，市场高股息风格或仍将持续，叠加高分红特点，石化板块投资价值有望进一步提升，建议关注石化ETF（159731）及其联接基金（017855/017856）的投资机会。

二、OPEC+如期延长减产，需求悲观预期仍使油价下跌

近期随着利比亚局势有所缓和，9月3日利比亚央行行长表示，各政治派别接近达成协议，或将带来全球超50万桶的石油供应，布伦特期货油价当日闻讯下跌4.9%。9月5日，OPEC+随之举行虚拟会议，并宣布将其额外的自愿减产220万桶/日延长两个月、直到2024年11月底，减产将从2024年12月1日开始逐步取消，并可根据需要灵活地暂停或逆转调整，然而，OPEC+这一举动并未使得市场对油价恢复信心。截至2024年9月6日当周，布伦特原油期货结算价为71.06美元/桶，较上周下降5.87美元/桶（-7.63%）；WTI原油期货结算价为67.67美元/桶，较上周下降5.88美元/桶（-7.99%）

当前油价的短期下跌源于市场对需求的悲观预期，利比亚本轮停产从8月26日开始，实际8月26日之前，OPEC数据显示利比亚7月原油产量118万桶/日，当时布油期货价格依然在80美元/桶左右，而这次利比亚的产量增加仅是恢复到之前的水平，在美国8月标普全球制造业PMI终值47.9低于预期和前值的影响下，市场对需求更为悲观，同时美国总统大选和OPEC+后续的可能增产也给供给端带来较大不确定性，从而市场当前对油价信心较低。后续来看，油价在低库存和中东财政收支的诉求下，当前70美元/桶的底部价格或依然坚挺。

图表1：布伦特和WTI原油期货价格及价差（美元/桶）

数据来源：wind，信达证券。

三、财政盈亏平衡下，中长期原油供需呈相对偏紧状态

由于中东各国及俄罗斯的财政盈亏平衡油价大部分处于65美元/桶以上，出于对高油价的诉求，2022年10月第33届OPEC+部长级会议，OPEC+产能配额削减200万桶/天，（OPEC减产127万桶/天，其他国家减产73万桶/天），该产量政策一直延续至2025年底。

从2023年开始，OPEC调价频率也将放缓，不再召开高频的月度会议调整产量政策，而是每6个月举行一次部长级会议（ONOMM），每两个月举行一次欧佩克+联合部长级监督委员会（JMMC）会议，从而更加保证减产政策的稳定性。2023年5月起，OPEC+自愿减产166万桶/天（沙特、俄罗斯各自愿减产50万桶/天），该产量政策一直延续至2025年底；7月起沙特再次自愿额外减产100万桶/天原油。两次减产后，沙特原油日均产量已减至900万桶，为数年来的最低水平。OPEC+同意2024年1月1日起至2024年12月31日将产量目标调整为4046万桶/天。2023年11月第36届OPEC+部长级会议，OPEC+再次自愿减产220万桶/天，该产量政策目前延续至2024年9月底。

根据IEA最新发布的月度报告统计，2024年7月OPEC+产量为4170万桶/天，已经减产553万桶/天，减产总体履行率较高，沙特、俄罗斯产量分别为901、923万桶/天。2024年7月OPEC9国合计原油产量相比2024年6月增加约26万桶/天，主要原因为伊拉克、阿联酋产量分别高于配额43、39万桶/天，伊拉克已经计划在九月份将石油产量削减至385-390万桶/天。出于对高油价的诉求，OPEC+减产约束力仍在，对于油价可以起到良好的托底作用。

图表2：OPEC+减产情况（百万桶/天）

数据来源：IEA，国信证券。

另外根据国际主要能源机构预测，2024年原油需求小幅增长，但需求增速有所放缓。OPEC、IEA、EIA最新8月月报显示，2024年原油需求分别为104.32、102.87、102.94百万桶/天（上次预测分别为104.46、102.87、102.92百万桶/天），分别较2023年增加211、97、113万桶/天（上次预测分别增长225、97、111万桶/天）。

OPEC将2025年原油需求增速由185万桶/天下调至178万桶/天，IEA将2025年原油需求增速由98万桶/天下调至95万桶/天，EIA将2025年原油需求增速由180万桶/天下调至160万桶/天。

图表3：主流机构对于原油需求的预测（百万桶/天）

数据来源：IEA，EIA，OPEC，国信证券。

四、未来展望

当前油价的短期下跌源于市场对需求的悲观预期，中长期来看油价周期的本质在于供给端。一些产油国或由过去的份额竞争策略转为挺价保收益策略，一些产油国或自身面临增产能力的瓶颈。尤其是过往的美、沙、俄三足鼎立格局，演变成当前资本开支谨慎和资源劣质化导致产量面临达峰的美国，与通过OPEC+机制团结在一起的沙、俄进行的不对称两方博弈，以沙特为首的OPEC+能够通过调控剩余产能对油价产生更大的边际影响。

对于未来油价展望，美国石油开采面临资源劣质化和成本通胀双重压力，以沙特为首的OPEC+维持高油价意愿和能力仍没有弱化，原油供给偏紧的格局并未发生根本性改变，油价高位支撑仍然存在。而在新旧能源转型中，原油需求仍在增长，全球或将持续多年面临原油供需偏紧问题，中长期来看油价或将持续维持中高位。

由于海外降息预期即将落地，而且在国内高质量发展下，国企改革持续推动国企资产优化，央国企经营质量逐步提高，行业龙头现金流稳定且股息率较高，相关资产迎来价值重估。当前资产荒背景下，市场高股息风格或仍将持续，叠加高分红特点，石化板块投资价值有望进一步提升，建议关注石化ETF（159731）及其联接基金（017855/017856）的投资机会。

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