股市不好，根子在宏观经济，PMI、CPI、PPI、社零、社会融资增速，但这些高频数据只是结果和表象。真正的原因则是：地产超预期低迷、财税政策太大方、经济金融观念有问题、监管漏洞堵的晚、恶性螺旋循环、外部挤压舆论失守。

地产超预期低迷：

1.房价走低：房价低了好不好要因时而异！！！当大家都买不起房时，压制房价能降低国民的住房支出成本，促进消费；但在多数人已高价格、高房贷、高利率上车之后再压制房价，结果无异于让大部分居民的存量财富打折。平白无故损失了百分之几十的身价，谁还有心情去消费呢？

2.与地产相关的金融业资金链断裂，卷款跑路。房地产不景气，与之相关的金融业自然也就无法完成投融资金循环，各种金融公司暴雷。在银行报表中，地产业务似乎占比不大，但在各种非标的信托、小额贷款、财富管理公司很多资金都是投向地产，靠房地产吃饭。地产低迷，这些金融公司资金链断裂，投资人损失惨重拿不回钱，自然也就不敢再扩大投资。

3.土地财政断了地方收入，某些地方不仅拖欠企业账款不还，还想方设法扩大非税收入（罚款）。企业没钱没信心没地讲理，只能先拆东墙补西墙，再裁员，最后破产成老赖，恶性循环。

财税政策太大方：

4.减税并不总是善政，重要的是控制食利阶层的贪婪。历史上的君主减税总被视为仁政，然而这不过是文人的曲笔误导而已。封建社会无论如何减税，总是免不了土地兼并。原因在于君主需要依靠地方势力治理国家，而减税留出利益空间，被地方豪强门阀占了大头，90%以上的农民只占了一小部分减税让利。因此很容易出现，减税越多地方势力越强，欺上瞒下越过分。关键不在于减税，而在于监管门阀豪强，控制食利阶层的贪婪。遗憾的是经济好的时候，大家获得感尚可，谁也不会干这种吃力不讨好的事。经济不好的时候，豪强门阀已经做大，刮骨疗伤太难，只能投鼠忌器，有限改良。过去我们一直在下调增值税，提高出口退税，降低进口税。这些税种下调留出的利润空间有多少能回馈到一线劳动者身上呢？减税能让企业利润增多，某些企业家可能会转移资产，致使人民币汇率承压。减税还会使政府收入减少，为了控制赤字只能同步减少福利支出，居民们的收入获得感、福利获得感下降，省钱过冬。

经济金融观念有问题：

5.经济有波动很正常，解决问题的前提是正视问题。某些人及主流媒体对我国经济的短期困难重视不够，忽视结构性困难；对稳中有进，长期向好则过于乐观。从某些角度来看，与其他国家相比，5%的增速似乎还看的过去。但要考虑到，社会的很多负债是几年前高利率的时候借的，而且还是固定利率，现在低收入增速很难覆盖过去的高成本负债。某些人总是认为经济周期是正常现象，忍一忍，抗一抗就能过去，以为宏观经济都是自然而然变好的，低估了螺旋式下降的后果，财政和货币政策有意不作为。

6.金融思想落后。熙熙攘攘皆为利，想要让人投资股市，前提是要能看到超额收益。如果投资股市只能获得股息分红，那干脆别投资了，还不如自己去做实业呢。毕竟自己做实业不用担心管理层的道德风险。不会做实业那就更简单了，把钱存银行生利息更安全，反正通缩之下钱越来越值钱。 “金融茶”这些非法集资旁氏骗局都有那么多人干，现在却没人想去投A股，充分说明社会怕的不是风险，而是没有想象力的分红收入。某些人总是强调的价值投资、长期投资，这种观念对股市上涨是有害的。价值投资不如将价值放在自己手里，长期投资不如长期不投。

监管漏洞堵的晚：

7.既要亡羊补牢，也要惩治始作俑者。不怕没好事，就怕没好人。股市涨跌很正常，有人赚钱就有人亏钱，赚了钱的还想赚更多，亏了钱的想翻本，股市总是有流动性的。就像村里的麻将桌，无论经济兴衰，几十年了照样有人玩。而现在A股的流动性衰竭，是有人通过诈骗，而非博弈的手段赚走股市的钱，您能期待骗子留在牌桌参与博弈吗？他们只会把钱转向境外。循环被打断，投资者自然也就不再参与。

恶性螺旋循环：

8.二级市场不好过，一级市场也好不了。股权融不到资，银行又惜贷，企业怎么能好、就业怎么能好、经济怎么能好？

9.无论是个人还是企业，偿债压力在那摆着，没钱就得卖资产。2021年一窝蜂的去买股票买基金，现在没钱了自然也就得卖股票卖基金。坏的股票没人买，卖也卖不出去，那就只能卖好股。对，就是李大霄说的好股票，所以越是白马股跌的越多。市场一看，白马股都跌那么多，那我这中小票不得更完蛋，本来没有资金套现需求的也跟着卖。各路游资私募看到下跌趋势形成，还不得上赶着主动做空，跟着大赚一把。

内外博弈舆论失守：

10.主流媒体失信，舆论场消极悲观。过去几年主流媒体看多唱多调子起的太高，实际情况却南辕北辙，他们的信誉已接近破产。其他主体趁机填补官媒生态位，这些主体以自媒体为主。为了流量，要么标题党夸大困难故弄玄虚，要么收钱暗戳戳的讽刺吐槽，转载洗稿各种境外看空势力的消息，导致全社会充满悲观。不知道的还以为我国GDP不是增长5%，而是下跌5%。

11.如果在以前美联储降息，A股估值这么低，肯定会有境外资金忍不住流入抄底。而现在中美竞争压力很大，美国深层政府能够控制美国各路资本，让他们不敢投资中国的高科技产业。另外，美国资本担心地缘风险，害怕被殃及池鱼，也不太敢进来。

12.美国经济不如我们、印度经济不如我们、欧洲经济不如我们、阿根廷经济不如我们，但他们的股市都比我们好。国内不是没有钱，不是没有流动性，而是流动性不进股市。原因在于其他国家，P想搞好股市，C也想搞好股市，P和C是一体的。而我们这，P想让C的钱为人民服务，而C想用钱控制P，不落井下石就不错了。在欧洲，宫廷犹太C就是利用金融、债务、经济一点一点控制P的，不可不防。除了P和C之外，还有官僚、买办搅浑水捞好处，治理难度较大。

总体来看，我们目前财政收缩、央行支持乏力、企业破产倒闭、高净值人群转移资产or钱存银行、普通人失业或减少消费、空头大肆掠夺、国家队后续乏力。每个角色都捂紧口袋，没人敢当出头鸟，这个时候指望企业和个人这些游兵散勇是没有用的，只能靠央行或财政发力，才能扭转乾坤。

然而政府不是万能的，财政或货币政策面临多重因素制约。如何在宽松的同时维持汇率稳定？这次救了下一次呢？是当个鸵鸟把危机延后，还是先堵住漏洞，然后再予以援手，再此之前，只能多忍一忍！国际地缘局势并不平静，要预留出政策空间，十分力气只能使出五分；外贸不能老是使用美元了，随意放水会不会影响到人民币的信用，影响到人民币国际化？

国家太大，过去几十年发展太快，现在到了集中解决问题的攻关时刻。然而无论怎么样，都要守住不发生系统性风险的底线。二月的低点是投资者的信心底线，这块可能会有很强的防守反击。

再看央行，可以不救股市，但不能不管银行系统。存款越来越多，贷款越来越少，存贷利差缩小，银行营收利润压缩，长此以往容易引发系统性风险。央行为了维护金融体系稳定，接下来还会降低存款利率，至于贷款利率降不降还得看各方压力。

财政可以不救股市，但不能不管宏观经济，不能看着地方被债务拖垮。专项债发行提速，托底性政策阶段性发力是一定要有的。

政策拐点一到，长期被压制的A股可能会迎来阶段性反弹，至于反弹有多高，还要看实体经济的修复情况。预估不会反弹太多，可能超不过5月的最高点。毕竟我们没有货币霸权，只能根据实体经济的供给能力，有限放松，以防恶性通胀。当然，若是出现另一种情况，A股的未来将不可限量。

世事如棋局局新，中美既有竞争又有合作。美国需要中国的商品降低通胀，需要发行货币减轻债务压力，中国也需要放水给地方负债解渴。中国是世界最大的贸易国，如果没有中国支持，美元霸权能维持多久？我国的主要矛盾不是美国，而是经济发展，14亿人有海量的物质需求，在当前世界秩序中，我国获益良多。

近期我国开放的大门不断扩大，《国家药监局关于在医疗领域开展扩大开放试点工作的通知》就是想要引进美国核心医疗资本，金融开放则是为了引入美国金融资本。一旦这两大资本来到中国，意味着中美可能出现阶段性缓和，A股将走向牛市。

$中信建投稳祥A(OTCFUND|003978)$

$中信建投景荣债券A(OTCFUND|017473)$

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