一、上月市场回顾

海外，美国数据继续走软，经济从过热走向均衡，一方面受飓风等因素影响新增非农显著不及预期，叠加失业率跳升，导致衰退交易升温，另一方面美国通胀延续回落，为9月美联储降息铺平道路。7月FOMC及8月Jackson Hole央行年会，基调都偏鸽，指引9月降息是板上钉钉，降息的幅度仍不确定。美债收益率明显下台阶，美元指数走贬，黄金走高，人民币汇率明显升值。月初美股、日股等经历了从暴跌到暴涨的过山车行情，主因日本央行鹰派表态加息，日元套息交易平仓，而后日央行安抚市场，套息交易平仓暂时停歇。

国内，7月各项经济数据均出现放缓，三驾马车中，投资、消费、出口的动能均较年初开始走弱，出口6-7月环比增速已经滑落至近三年最低的水平，低于季节性，消费分项数据继续滑落，投资分项中的地产和制造业都“稳定”，基建投资小幅反弹，工业生产自二季度开始逐步走弱的趋势没有改变，房地产开发投资累计同比两位数负增，517新政效果维持不久后，7月地产销售又跌至近五年新低。8月以来高频数据也显示经济下行压力偏大，包括地产数据持续下滑、投资增速仍在回落、消费数据一般等，可见有效需求不足等情况并没有改善。7月信贷总量低于季节性，票据冲量，居民和企业信贷均偏弱，从近期的银行调研反馈看，三季度信贷或仍无好转迹象。总结来看，7月经济和金融数据均指向基本面继续走弱。7月末政策面一连串降息利好后10Y国债一度下行至2.13%，而后银行间自律组织处罚农商、大行卖债、利率债流动性降低、理财小幅负反馈等因素共同影响下，利率债曲线小幅熊陡，信用利差主动走阔。

二、后续市场展望

海外，近期10Y美债收益率在3.8%附近震荡，短期难以有效向下突破，预计9月美联储降息落地后情绪利好可能会推动美债进一步下探，美元指数或将继续下行，人民币汇率或仍有升值空间，日元如果升破140的空头集中建仓点，套息交易平仓可能卷土重来。

国内，基本面生产偏强、内需偏弱、价格低迷的结构性特征短期内或难有明显变化，内需的地产、消费的修复依然曲折，基本面对债市依然偏友好，政策面上货币宽松以及信用难宽的环境或将持续，利率中枢下移的趋势仍在。同时，随着9月中下旬美联储首次降息，或将打开我们货币政策宽松的空间。资产荒的程度出现缓解，但预计这一轮理财不会遭遇大幅赎回，负反馈程度有限，资产荒的逻辑仍在。预计利率债维持低波震荡趋势，如果未来理财没有出现大面积赎回，那么信用利差也能稳住。

三、组合操作

短期节奏上，关注资金价格走势以及市场赎回情况，这两点决定了近期市场收益率可能调整的幅度。当债市调整到一定阶段，可以适当配置。密切跟踪市场变化，寻找错误定价的个券进行波段操作，控制组合回撤在较小范围内，做好久期及流动性管理。

$宝盈盈泰纯债债券A(OTCFUND|005846)$

$宝盈盈泰纯债债券C(OTCFUND|006572)$

$宝盈盈润纯债债券A(OTCFUND|006242)$

$宝盈安泰短债债券C(OTCFUND|006388)$

$宝盈中债0-5年政策性金融债指数C(OTCFUND|019791)$

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