对话田瑀:爆款游戏,会是护城河吗?
中泰资管田瑀
2024-09-02 13:33:53
来自上海
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近期,《黑神话:悟空》引爆全球游戏市场,也让单机游戏再次进入大家的视野。单机游戏和网游在生意模式上有啥区别?爆款游戏能不能成就企业的护城河?带着这些问题,我们邀请基金经理田瑀做客直播间。

主播 第一个问题就是,这款游戏你玩过了吗?这款游戏的火爆会不会形成单机游戏的热潮?

田瑀 这款游戏我还没通关。另外,要形成单机游戏的热潮,可能还需要些契机。

主播 啥契机?


田瑀 因为单机游戏和过去在A股上市的游戏公司所做的网络游戏,生意本质并不相同。

用单机游戏和网络游戏作为分类,其实已经不太科学。像《艾尔登法环》也有PVP内容、也能联网。很多单机游戏、主机游戏都可以联网。所以现在对游戏的分类,更合适的方式是买断制游戏,还是按服务付费或按体验付费的游戏。

后一类游戏在国内也被称为免费游戏,就是你玩游戏不花钱,游戏内容的游玩不强制收费,但买道具要付费,A股的大多数上市公司做的是这一类游戏。《黑神话:悟空》是典型的买断制游戏,我们俗称的3A大作,基本都是买断制游戏。

主播 买断制游戏不如那种按服务收费的游戏赚钱,是吗?


田瑀 只能这么说,买断制游戏的商业模式更像电影,卖内容,不同作品的收益率差距非常离散,差异很大。如果做的不好,可能连本钱都收不回来;做的好,ROE也非常高。《黑神话:悟空》的销量非常高,公布的数据已经有1000万套以上,几十亿的收入。最终销量也有可能到达2000万到3000万。

主播 这个销量在买断制游戏中算高吗?


田瑀 算。

我印象中排到前十没问题。卡普空有几款游戏非常经典,卖的最多的应该是GTA系列,GTA系列应该卖出了1亿多份以上。《黑神话:悟空》这个系列的第一款作品如果能卖到2000万套或者3000万套,在整个买断制游戏历史上能排进前十。

主播 买断制游戏理论上最多每个人买一次,它就有收入天花板,但按服务收费的游戏却没有收入天花板,是这样理解吗?


田瑀 不能这样理解,《艾尔登法环》今年刚出了资料片,也收费。未来我相信还会出续集。它就是买断制游戏。

回到《黑神话:悟空》,作为优质的3A级的游戏,《黑神话:悟空》这个IP基本上被他占了,没有人比他做得更好,以后想要挑战这部作品,也非常难。

主播 这个游戏还有被继续挖掘的空间吗?


田瑀 空间还是非常大的。我没有去那家公司调研过,但按我的猜测,可以有外传、前传。可以架空《西游记》做创作,甚至用不同的主人公。讲完悟空,不能讲八戒、沙僧、二郎神吗?

主播 所以如果买制游戏做得好,能形成IP,未来收入空间也是很大?


田瑀 是会非常大。

如果按照这个研发水准,卖100亿、200亿的累计收入,也不是不可能。

主播 下面这位投资者应该也是游戏玩家,他说单机游戏的生命周期也可以很长,但好像国内没啥公司在单机游戏上很出名?


田瑀 早些年国内有一批在当时的游戏水平下、在世界范围内接近于领先水平的单机游戏。但后来国内的网游蓬勃发展,因为网游是免费的游戏,这个生意本质上比单机游戏的确定性更高,可以做测试,就算投入成本相对低,对体验的影响也没那么大。

网游与买断制游戏最大的不同,就是玩家与玩家的互动(PVP)。玩家与玩家的互动是影响玩家体验比较大的因素。所以网游的重点是设计一个机制,让玩家和玩家互动起来。无论是对抗还是合作。相比之下,内容的重要性占比会降低。但是买断制游戏不一样,相当于你和游戏本体在互动。

当时我们面临智能手机的快速普及,伴随这一趋势,这部分用户的数量级比买断制PC端玩家的数量级至少大一个量级。你这样想,我们国家能玩手游的用户几亿人,而《黑神话:悟空》卖了1000多万套,已经算非常大的销量了。但很多网络游戏,月活都有几千万。大游戏月活可能上亿。

游戏公司是盈利机构,要去瞄准确定性更高、更容易赚钱的领域。所以我们的网游在那个阶段的占比很高。我们国家买断制游戏的销售额占比,显著低于欧美和日本买断制游戏销售额的占比。

《黑神话:悟空》这个产品本质上跟主创团队的人生经历有关。创始人很喜爱、又很勇敢,又能坚持、又有才华。这个作品的成功确实会对游戏行业的从业人员有些影响,但这个影响不能放大,因为不是谁都能做出来。需要很长时间的积累,还需要一些运气。

主播 有投资者问,也有不喜欢《黑神话:悟空》的玩家,认为玩法看起来没啥创新,就是简单的魂类游戏?


田瑀 这个问题看你怎么看。玩法很难创新,后来的魂系列也是RPG的玩法,也没有什么创新。而且很多作品都这样,互相借鉴好的地方是应该的,不是说是别人没干过的东西才是好的。本质是为了讲好一个故事,让这个游戏变得好玩。

从细节上来看,我觉得《黑神话:悟空》有创新。它也有很多机制的融合。举个简单的例子,魂系列原来是没有类似“识破”这种技能,这是中华武术或者神话里面的独特功能。再比如说,像魂系列很经典的弹反,它没有直接的弹反机制,包括很多招式的连招,它结合得挺好,而不是直接抄。

主播 有投资者问,游戏公司能否依赖一款大爆款游戏,形成它的长期护城河?


田瑀 作为作为护城河来讲,它不是单一维度的,光有一个IP其实是没用的。历史上我们看到有很多好的IP,毁在了游戏公司的手上。

IP只是一个既不充分也不必要条件,但它是个有利的开局。因为它天然会让很多人在情感上更容易想试一下,所以销售费用可能会降一降,但是能不能把客户留住、上线之后的口碑好不好、能不能让大家互相开始推荐、评分能不能上去,还取决于你如何把IP和你的整个玩法结合,包括有趣性、生产质量、优化等。这些才是关键。

护城河其实在《黑神话:悟空》这个游戏有很多体现。虽然它的研发时长偏长,比成熟的3A的公司做3A游戏的时间更长,但这和团队初创阶段人员数量、资金积累等情况有关。做出这样一个品质的游戏,我觉得护城河应该是有的。无论是在3D引擎的使用上,还是在世界观故事的搭建上,还是对动作类的游戏的理解。动作类的游戏,即使我告诉你就是做个黑魂一模一样的东西,你也很难做出同样的东西。因为它的打击感、它的判定、它的技能设置、什么样的招式之间相互克制、什么样的时候是无敌帧、每个怪物之间的招式的变化等。

《黑神话:悟空》里怪物非常多,而且每个怪物也不是换个皮使出同样的招,还得结合人物背景来设计。能做出这些很不容易,需要对魂类游戏有理解,对动作类游戏有积累,要么投入很大。从结果看,他们的能力和对西游文化的独特理解,构成了护城河。尤其是后者,基于对文化的理解,用很合适的方式予以展示,这是国外的游戏开发商不具备的。

主播 网游公司会不会通过一款大爆款形成护城河?


田瑀 网游公司靠运维,当然不同类游戏也不一样。

比如说竞技类的游戏,生命周期可以非常长,玩法本身是玩家和玩家之间的对抗,只需要不断推陈出新,新的英雄、新的地图、新的皮肤,就能收费。玩法变化不大,新技能只要不打破平衡就好。那样的游戏公司靠一款游戏可以维持很长时间。

同样是游戏,同样是做游戏,差别很大。《黑神话:悟空》的创始人,当年离开某巨头公司,可能就因为他做游戏的思路未必适合网游。《黑神话:悟空》给每一个小怪、大怪都编了背景、故事,世界观不割裂,而是一个完整的世界观,且这个世界观还在徐徐展现,还没搭完,故事可以一直展开。

在网游里也可以做这个事,但做这个事会影响运维。比如按计划三个月之后推出资料片,结果要延期,还得考究一下这个资料片的这几个怪的故事背景应该怎么写,武器、头冠应该有什么来头?这些内容就算你做得很好,很多网游玩家体验的时间或者比例也没那么高,也不一定会带来很好的财务机会,反而延缓资料片推出的节奏。

但买断制游戏就不存在上面这个问题,《黑神话:悟空》从爆出第一支PV到现在时间很长,并不影响大家对它的期待。

如果是网游计划9月份推出资料片,结果跳到明年6月份,那玩家都流失了。所以商业模式不同就意味着做生意的方式也不同。

主播 下一个投资者问,他说这个在季报里边,持仓已经看不见有游戏了,这个游戏会改变你对游戏整体的看法吗?


田瑀 这款游戏对于网络游戏的影响不大。你可以理解为,这是两门生意,但是这款游戏其实可能有一些在监管方面的指示意义。

以前我们一直讲说游戏的文化属性特别强。以前文化属性体现在细节中,这次有了一部完整的作品,它影响力非常大。

过去国家出台了相关监管政策,监管政策可能会对项目投资回报带来一些变化。但关于监管意见后续的正式稿也没发布,对行业的监管要求会不会宽松?说实话我对这个判断没有信心。

但是这款作展现出来的文化属性确实非常强。

主播 基金经理在卖掉一家公司之后,还会对相关的领域保持关注吗?还会再买回来吗?


田瑀 再买得合适,价格合适,公司合适。现在是有非常多合适的标的。

在仓位满的情况下,过去我们在一只股票上赚钱还是亏钱,跟我们的买入和卖出决策没有任何关系。都是站在当下的时间点,哪些标的在我们看来能未来能赚更多的钱,就配什么。

主播 最后一个问题,应该是持有人问的,你觉得什么时候持有人会看到我们的“大圣回来”?


田瑀 我确实没有能力回答这个问题。但是我们从持有标的来看,其实挺有信心的。

现在市场非常悲观,对风险非常厌恶。我们可以拿两类标的来举例。一类是水电类资产,这类资产未来的确定性很高,对于长期增长可以估计出一个相对准确的值。

另外一类资产是过去历史上被认为是非常稳健的资产,其实就是高端白酒。长期来看只要把量控制住、价格抗通胀,因为本质上,在长期通胀的环境下,它的长期增速,我们认为从品牌的稀缺性来讲,也是很稳健的。但是波动肯定高于水电类标的,高端白酒跟经济周期相关性会更高一些。

如果观察这两类标,选出典型的标的做比较,按照估值水平做一个对比。比如说具有稀缺性的高端白酒的估值水平,比上水电这类具有确定性估值水平的标的的估值水平。拉过去10年和15年的数据就会发现,现在大家的风险厌恶非常夸张。

在高的时候,高端白酒类资产的估值水平大概是水电类资产估值水平的3-5倍这个水平,现在大概就是它的一半。也就是说,现在的市场,即使水电类资产的收益率低,而且静态来看,很多白酒估值分红收益率也比某些水电企业要更高,甚至某些白酒企业发了债的利率,都比企业分红收益率要低。

这隐含了一个行为内涵,不要跟我提风险,一点都不想承担,这就是市场的现状。但拉长历史来看,相互的溢价和折价会周期性波动,当然这个周期比较长。

现在白酒标的估值比上水电类资产估值的折价水平,在过去10年的历史上已经处于最低水平,未来如果周期性情绪的力量回去,幅度会很大。如果估值水平很低,企业的质地我们觉得没问题,对中国长期的经济我们有信心。时间就等等吧。

主播 你这么说,我估计还是有很多人要骂你,因为在一段下行周期里面,大家的情绪其实很难被三言两语重新振奋起来。


田瑀 我们也做不到讲两句就把大家的情绪拉回来。

这里谈谈看法,拉长周期给大家提供一个不同的视角,股市每一轮周期在下跌时都一样,但如果我们更理性地去看,拉长时间来看,可能看到一些不一样的东西。

作者简介

田瑀,现任中泰证券资管权益公募投资部副总经理。

复旦大学材料学学士,复旦大学物理学硕士。13年投研经验(其中9年投资管理经验)。曾任安信基金特定资产管理部投资经理、中泰证券资管权益投资部高级投资经理、基金业务部副总经理。坚持价值投资理念,善于寻找具有宽阔护城河的成长股,分享企业成长的价值。

基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证基金一定盈利,也不保证最低收益。投资有风险,基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则,请投资者根据自身的风险承受能力选择适合自己的基金产品。

$中泰开阳价值优选混合A(OTCFUND|007549)$

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(来源:中泰资管田瑀的财富号 2024-09-02 13:33) [点击查看原文]

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