新华基金大类资产配置周报第163期 研究部 2024年08月26日

国有大行再创新高，【极致的低波】或许是一个合理的解释。为何会有这种现象？海外是否也有相似特征？如何看待这一特征的持续性？国有大行持续创新高的背后：与过去几年表现不同，A股2024年【低波】股票具备显著的超额收益：2024年A股全部个股呈现出波动率越低、涨幅更高的特征，而2019-2023年过去几年这一结论正好相反，即2019-2023年高波动股票涨幅更高。

参考美德日英等海外经验，全球也具备【低波】股票涨幅更高的特点：

从拉长时间序列来看，美国、德国这两个成熟的股票市场显示，长期而言“低波”才是诞生稳定超额收益的来源。

与海外相似，A股机构力量的变迁，更进一步带来了市场审美的转变：2021-2024年，保险资产与被动股票ETF正在成为增量资金的主导，而主动权益公募基金与外资持股规模持续缩水。从公募基金的持股偏好来看，过去10年，公募基金更擅长在高波动中攫取高收益（偏爱高波）；从保险资产的持股偏好来看，大仓位持有非银、银行、公用事业（偏爱低波）。增量资金力量变迁、及存量资金填仓需求有变，共同带动了风格的演变。

未来中长期，A股【低波】的股票、尤其是“基本面低波”兼顾“股价低波”的股票，仍将具备配置价值：参考海外经验，2024年低波股票占优不是一个偶然的现象，而是经济预期与机构力量共同作用的结果；在广义财政引导经济预期层面发生变化、或增量资金发生变化之前，中长期对于低波股票都建议继续持有。而具体落实到投资标的的选择上，股价的“低波”并不是唯一考量（基本面预期不稳定的低波股票，依然表现较差）；可见，【股价低波】兼顾【基本面低波】的资产，才更具备确定性溢价和配置价值。未来中长期，在上述我们提到的全球格局、及A股机构力量演变的背景下，我们认为具备【股价低波】兼顾【基本面低波】的行业，仍值得中长期关注与配置：银行、公用事业、交运、家电等。

新华基金每周精选：

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