上周，境内外资产走势略有分化，A股、人民币债等境内资产表现偏弱，港股、美股、美债等境外资产表现偏强。从背后原因看，或与内外部流动性分化有关，即境内流动性边际上趋紧、境外流动性总体偏松。往后看，这种分化态势是否持续，则仍需要观察。

一、大类资产回顾

上周全球主要股指有所分化。A股反复冲高回落，指数表现整体弱势。恒指在海外流动性偏松背景下，出现了第三周反弹。美股则在鲍威尔讲话释放明确降息信号后全线上涨。全球主要国家国债收益率多数下行。国内方面，利率债收益率温和下行，但信用率收益率有所上升。海外方面，由于降息观点被官方印证，美国国债收益率大幅走低。国际主要商品涨跌不一。鲍威尔鸽派讲话提振原油、黄金等资产，但由于主要经济体制造业PMI数据不佳，原油周内小幅收跌，黄金价格延续上涨。

A股风格维持价值。各大市场宽基指数多数收跌。万得全A跌2.1%，上证指数跌0.9%，沪深300跌0.6%，创业板指跌2.8%，科创50跌2.8%，中小盘指跌2.8%，偏股基金跌1.5%。从风格指数看，国证成长跌2.2%，国证价值涨0.6%，申万大盘指数跌0.1%，申万小盘指数跌3.4%（数据来源：Wind，截至2024.8.23）。

从申万一级行业看，本周行业指数普遍收跌，仅家用电器、银行板块实现正增长，主要受到财报季行业基本面改善以及政策预期催化。美容护理、农林牧渔、医药生物板块跌幅靠前。

二、重要事件分析

经济数据：8月LPR报价出炉，1年和5年期以上品种均维持不变，1 年期为3.35%，5年期以上为3.85%，符合市场预期。资金利率方面，上周R007、存单利率、Shibor3个月等均出现一定上行。

政策层面：国务院总理李强主持召开国务院常务会议，审议通过重要文件和政策，涉及服务贸易、外资、中小企业和核电等领域。此外，本周大规模设备更新进一步发力，《能源重点领域大规模设备更新实施方案》发布，方案要求到2027年，能源重点领域设备投资规模较2023年增长25%以上。

海外市场：美国劳工部公布了非农就业年度基准修正初值，显示过去一年就业数据下修超80万人次，主因在于非法移民就业，叠加上周初请失业金人数小幅上升，均反映美国经济放缓趋势。此外7月联储议息会议纪要释放宽松信号，鲍威尔在Jackson Hole发言鸽派，9月降息基本确定。

三、资产配置建议

权益市场

A股维持中性偏空。从基本面看，近期国内重大会议提示未来政策有望发力，但年内效果有限，预计基本面修复偏慢。从资金面看，近期国内流动性有所收紧，这一态势是否延续需要观察。暂时维持A股偏空观点。港股维持中性偏空。海外流动性或将带来短期上涨，但国内基本面依然承压，后续上涨空间有限。美股维持中性偏空。年内降息较难扭转美国经济走弱趋势，大选及地缘导致风险溢价较高，且估值偏高，预计美股仍有回调可能。

债券市场

人民币债维持偏多观点。下半年国内经济压力较大，降息降准必要性仍在。当然，近期监管趋于严格，流动性有所收紧，短期需要预防一定的回调风险，但长期基调不变。美债维持中期中性偏多。美国经济放缓、全球需求走弱趋势将对美债收益率中期下行形成支撑，大选因素可能对美债存在短期扰动，但避险情绪有望继续推动资金进入美债。

商品市场

黄金短期维持中性，中长期配置价值仍在。近期对美国财政的担忧、降息预期及地缘紧张局势再次推升短期金价，降息周期对于黄金基本面支撑逻辑逐步回归。后续人民币汇率阶段性走强，及获利回吐交易性因素会对金价形成短期扰动。原油维持中性。短期震荡走势源于降息预期变动、地缘风险、产量政策及各大国际机构需求预测的多方干扰。长期来看，全球及主要经济体制造业PMI有下行迹象，原油上行动力不足。

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