一、核心观点

权益市场方面，在本周中报利空出尽的探底之后，市场将展开持续性反弹，有望重回7月中旬的平台位置。这既是本轮复杂的修复性反弹最后的高潮收尾部分，也是三季度最具可操作性的投资时段。海外市场进入下有美联储保底（降息会有，但幅度取决于数据），上有分子衰退压力（美国经济着陆的进程并未停止）的震荡阶段。上周海外市场有对于分母宽松的抢跑交易，比如黄金的走势，但失业数据显示的经济韧性并未发现明显变化，杰克逊霍尔会议上鲍威尔保持稳健，也未有超预期的指引。所以目前不宜对分母宽松有过多的预期。前周策略中建议：“维持哑铃策略：哑铃的左侧是四大行+核心红利；哑铃的右侧是内需G端确定性强的行业”。申万二级行业分类里面涨幅前两位的分别是国有大型银行上涨4.50%（最近二周国有大型银行涨幅达到8.72%），轨交设备上涨3.58%，与策略建议基本吻合。未来市场会先表现为本周中报利空出尽的探底，然后有望出现持续性的反弹，因此建议部分减持之前哑铃策略的持仓，高低切换至短期跌幅较大的消费电子产业链和地产相关出口链，增加组合的进攻性弹性，等待9月伊始的市场反弹机会。当然届时也会有新的题材出现，可以适当参与。

二、市场回顾

1、权益市场走势

图1：上周A股宽基指数涨跌幅

数据来源：Wind、鑫元基金

上周A股各宽基指数涨跌互现。截至8月23日，上证50上涨0.44%，涨幅居前；中证1000下跌3.44%，中证500下跌2.85%，创业板指下跌2.80%，跌幅居前。从行业板块看，上周家用电器、银行领涨，美容护理、农林牧渔、医药生物领跌。

2、权益市场估值

图2：上周A股市场宽基指数PE（TTM）

数据来源：Wind、鑫元基金

图3：上周A股市场中信一级行业PE（TTM）

数据来源：Wind、鑫元基金

上周各宽基指数估值涨跌不一，银行、家电估值上行较多。当前各主要宽基指数估值水平，普遍在历史50%分位数以下，未来仍有一定估值提升空间。从行业板块看，上周银行、家电估值上行最多，农林牧渔、电子、计算机估值下行最多。当前农林牧渔、煤炭、钢铁、电子、汽车板块估值处于历史较高水平；纺织服饰、建筑、机械、综合金融、轻工制造板块估值处于历史较低水平。

3、权益市场情绪

上周量化模型的信号为“中性偏空”。从全A换手率的角度看，上周市场缩量下行。从行业拥挤度的角度，机械，国防军工，汽车的拥挤度较高。

从股债性价比大周期的角度，目前权益相对固收的风险溢价为6.55%，处于历史96.57%的分位数，所以从此时点看，长期持有仍是好选择。

图4：全市场换手率

数据来源：Wind、鑫元基金

图5：行业拥挤度分位数

数据来源：Wind、鑫元基金

图6：股债性价比：沪深300与10年期国债

数据来源：Wind、鑫元基金

4、权益市场资金

8月23日，两融资金占比为3.57%，8月16日为7.32%，反映出杠杆资金加仓意愿下降。截至8月23日，上周融资净买入的前三行业为钢铁、煤炭、石油石化。

图8：上周两融资金行业流向（万元）

数据来源：Wind、鑫元基金

三、权益市场展望和策略

市场趋势：在本周中报利空出尽的探底之后，市场将展开持续性反弹，有望重回7月中旬的平台位置。这既是本轮复杂的修复性反弹最后的高潮收尾部分，也是三季度最具可操作性的投资时段。

宏观变化：海外市场进入下有美联储保底（降息会有，但幅度取决于数据），上有分子衰退压力（美国经济着陆的进程并未停止）的震荡阶段。上周海外市场有对于分母宽松的抢跑交易，比如黄金的走势，但失业数据显示的经济韧性并未发现明显变化，杰克逊霍尔会议上鲍威尔保持稳健，也未有超预期的指引。所以目前不宜对分母宽松有过多的预期。

行业配置：前周策略中建议：“维持哑铃策略：哑铃的左侧是四大行+核心红利；哑铃的右侧是内需G端确定性强的行业”。申万二级行业分类里面涨幅前两位的分别是国有大型银行上涨4.50%（最近二周国有大型银行涨幅达到8.72%），轨交设备上涨3.58%，与策略建议基本吻合。

未来市场会先表现为本周中报利空出尽的探底，然后有望出现持续性的反弹，因此建议部分减持之前哑铃策略的持仓，高低切换至短期跌幅较大的消费电子产业链和地产相关出口链，增加组合的进攻性弹性，等待9月伊始的市场反弹机会。当然届时也会有新的题材出现，可以适当参与。

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