新华基金大类资产配置周报第 162期 研究部 2024年08月19日

1.近期市场明显缩量，交易量最到多少？

如果要测算理论上的市场最低交易量和换手率，要么是跟A股历史上的情况去比较、要么是跟海外的情况去比较，但是问题在于，A股历史上的量化交易占比可能远比现在要低、而海外市场的散户交易占比也比我们要更低。

因此，历史经验和海外比较似乎都不太适用。另一方面，从我们前期使用最多的“成交额占比”情绪指标来看，当一个板块的成交额占比来到低位之后，只是这个板块能够反弹的必要但不充分条件。也就是说，当投资人对某一个板块都已经非常悲观了以后，还要出现基本面预期的变化，才构成反弹的充要条件。整个大盘亦是如此。

2.市场后续可能有哪些增量资金？

保险资金可能仍然是后续市场最确定的增量资金。

一方面，保险公司面临较大的再投资压力，过去投资的高收益非标和债券，在目前低利率时代到期以后，可投资的高收益资产越来越少。

另一方面，居民部门同样面对高收益资产匮乏的状况，于是最近两年保费的增长速度有了较快的恢复。2023年，保费增速恢复到9%，仅次于2019年的增速。同时，在2023年高基数的情况下，2024年的月度保费增长进一步提升到10%以上。

因此，可以推测，一些稳定ROE的高股息资产（尤其是牌照和特许经营权业务，水电、核电、火电、高速公路、港口、运营商、国有大行）后续比较大概率仍然会有持续的增量资金。

3.3年持有期产品集中到期，如何影响市场？

过去一周，部分投资者关注持有期产品风险，其逻辑是，在21年公募发行高峰期间，成立了一批3年持有期产品，今年8-9月面临集中到期，可能放大基民赎回和机构减持的压力。

从实际情况来看，集中到期确有其事，但其潜在影响可能被高估：

（1）集中到期产品规模并不算高。21年7-9月的公募发行小高峰当中，周度发行规模整体在200亿以上，但3年持有期产品，无论数量还是规模，都并未占据太高的比重。其中，21年8-9月发行的产品仅有8只、发行规模为225亿，集中在今年8月下旬和9月下旬到期。同期到期的12个月/18个月/24个月的持有期产品则更少，发行规模合计仅有27亿。

（2）到期后可能触发集中赎回，但对市场影响可控。8只产品成立以来的中位回报率为-37.3%，到期后触发持有人赎回的可能性比较高。但通过各产品的回报率估算，对于225亿的发行规模，目前剩余规模约119亿，即便全部赎回，也较难给市场带来系统性风险。

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