大家好，我是新华基金张大江。我是看周期行业出身的，有20年大宗商品和5年二级市场周期行业研究经验。擅长周期行业的研究，包括资源品和大制造。

目前管理新华行业周期（A类519095/C类018656）、新华行业灵活配置（A类519156/C类519157）两个产品。

借着季报披露，想和大家聊聊我的一些经济判断。目前的经济增长相对温和，复苏斜率低于以往。稳增长政策力度也低于过往总量上难有大的期待。

23年中以来，稳增长政策有所加力，但安全与稳定所占权重仍略高。我国经济处于去金融化、去债务化的大周期，经济、消费、地产、基建减速均受合乎逻辑的内驱行为，并非短期趋势。在维护安全稳定的前提下推动发展，在高质量发展的导向下苦练内功、稳中求进，是合理的选择。目前的政策重点之一在于阻断风险传导链条，即地方债务压力向金融体系、实体经济传导的链条，有压有抬。

从经济数据看，目前的复苏偏温和，宏观流动性宽松，但社融、信贷、M1/M2连创新低，通胀回升乏力，利率持续下行，指向总需求不足。宽信用宽货币与提升投资和消费之间有一个跨不过的传导节点，即就业、收入以及经济预期。目前这一传导机制仍不明朗，通缩压力仍在，实际利率偏高，投资回报预期偏谨慎，居民就业和收入预期偏低。财政发力可能是最终工具，但经历了以往几轮前置投资后，在新时代高质量发展模式之下，面对越来越严格的项目审核标准，地方优质投资项目不足，掣肘了投资发力的力度和进度。

目前，我国资本跨境流动仍处于相对受限状态，在蒙代尔不可能三角的另两端，我国10年期利率低于美国200BP，需求不足仍在压低利率，则汇率端承压，存在资本外流压力，汇率保持稳定的难度在加大。这个三角终究需要一个有效的泄压阀。压力缓解的一个情景是美联储持续降息，资金回流中国，但目前并非基准情景。

所以我认为：我国经济格局是大周期中枢下台阶，小周期缓慢修复，稳增长政策持续累积，会有边际效果。但经济数据、地产数据持续走强有难度，斜率不足，顺周期逻辑持续性弱。A股市场增量资金不足、总量缺乏强逻辑，向上空间有限，维持区间震荡，结构轮动概率较大。

$新华行业周期轮换混合A(OTCFUND|519095)$$新华行业灵活配置混合A(OTCFUND|519156)$

#李大霄最新研判：2839或是历史大底#