今年以来，A股市场在震荡与反弹中交织前行，红利板块却在震荡的市场中表现出相对较强的韧性，中证红利指数年初至今（2024/8/12)累计收益为1.3%，表现强于沪深300、上证指数，更是大幅跑赢创业板指。

01 红利策略为何今年表现如此优异？

其实，红利策略不只是今年表现优异。在较长的时间维度内，中证红利全收益指数都跑赢了沪深300全收益指数。过去15年，中证红利全收益仅在2013、2017、2019和2020年这四个年份跑输沪深300全收益指数，其他年份均能跑赢。而在近20年时间里，中证红利指数的总收益更是大幅跑赢沪深300全收益。

02 红利策略此前为何是“小透明”？

首先，在过去10年，我国经济增速整体较高，高回报资产较多，风险相对较低的固定收益类产品，以中证全债为代表，过去10年年化收益超5%，相比之下单纯的股息收益显得吸引力不足。其次，权益市场内部，不同阶段也都有成长更快或者更符合时代背景的主线，如2013-2015年的移动互联网，2017年的白马股，2019-2020年的消费医药电子等核心资产，2021年的新能源赛道，这些细分板块在业绩增长叠加估值扩张的戴维斯双击作用下，在短时间内都取得了惊人的涨幅，吸引了全市场多数投资人的关注。相比之下，红利指数表现一直较为平淡，难以吸引到广大投资人的注意。最后，红利指数中大部分公司都属于“传统”成熟行业，有的甚至被认为是“夕阳”行业，部分投资人对这些行业存在一定的偏见，认为成长性不足甚至可能是价值陷阱。在这些因素的共同作用下，红利指数一直默默无闻。

但近两年，市场环境发生了变化。中国经济当前正在经历一些挑战，包括需求端的增长放缓以及部分行业存在的产能过剩问题。而无风险收益率下行拉低了固定收益类产品的收益率，投资人的心理预期收益率也相应出现调整，股息收益的性价比开始显现。同时，此前热门的赛道因为估值水平过高，利润增速下降后，出现了较大幅度的调整。在此背景下，红利类指数的收益相对排在了行业前列，受到了越来越多投资人的关注。

03 回调的红利，是否熄火？

年初以来一路上扬的红利指数，在近两个月出现了回调，那么，红利资产是否已经熄火？红利资产还能延续“红”的本色吗？首先，当前的市场环境并未发生根本性变化，同样的，红利资产的低估值、高股息特征也没有发生根本性变化。其次，当前阶段红利指数仍具有性价比。横向对比中证红利指数、沪深300与10年期国债，可以发现中证红利指数的股息率显著高于沪深300股息率与10年期国债收益率。

因此，红利策略可能仍然是面对当下市场的较优解之一。

而相较于关注股价上涨导致股息率下降，我们更应该关注上市公司利润端变化带来的股息变动。单纯的红利策略追求的是当期的高股息，红利指数的编制核心依据也是股息率的高低。从更为根本的价值投资出发，企业价值是由未来创造现金流折现决定的，投资的收益率由长期分红回报和买入价格共同决定。在价值投资的过程中，我们更关注的是企业创造现金流的持续性或者分红的持续性，这种持续性依赖于公司资产质量，竞争优势或者是护城河，以及买入的价格是否相对合适。

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