核心观点：短期波动较大，但演变为赎回负反馈、大幅调整的概率较低。等待本次调整充分后，可酌情加仓短债。

近期债券市场明显调整，触发因素为10年国债下行突破2.1%，引发央行强力干预，先是引导长债利率上行，10年国债上周五尾盘达到2.2%，再是上周五公布货币政策执行报告后，央行提示资管产品净值波动风险。

8月12日基金等资管类机构开启全面调仓，从存单、到商金债到二永，各品种债券收益率普遍上行7bp以上，调整幅度较大。

1. 央行为何要引导债券利率调整？

我们认为有三个原因：

第一，从货币政策框架角度，强化政策利率的权威性，防止市场利率过快走在政策利率之前，预留政策空间；

第二，为银行自营、保险等配置类机构创造配置空间，减缓银行息差压力、保险利差损风险；

第三，从防风险角度，防止利率下行过低后，一旦国内外环境变化，资管产品净值大幅回撤，产生赎回负反馈。

从这个角度来说，央行不会为了防风险而创造风险，央行更希望通过制造一定幅度的市场波动，让投资者更理性的认识所购买产品的风险收益特征，也可以避免资管机构过于一致预期地加久期、加杠杆，从而引导资管机构主动降低风险敞口。

2. 是否需要担心本次调整幅度很大？

无须过度担忧本次调整幅度太大。一方面，经济基本面仍然有利于债市，近期也未出台大幅宽财政举措，8月也并非自营类机构大幅止盈兑现时点。另一方面，本次调整的核心因素是央行引导，央行本意并非引导利率大幅上行，货币政策目前仍然需要为经济复苏保驾护航，属于支持性立场，央行目的是风险防控与制造适度波动，大概率会平衡好波动幅度。

3. 调整到什么幅度会结束？

关注OMO何时大幅放量，意味着央行开始加大力度稳定资金面，短端会开始稳定；关注长债尾盘不再出现明显抛盘，意味着长债到达央行合意点位。

我们认为周二至周三央行或会加大投放力度，债券将存在明显企稳契机。

4. 投资组合目前如何操作？

基于一贯的投资框架，各短债组合会先降低久期，控制回撤幅度，等待市场企稳后，会重新介于有价值的品种：特别是在本次快跌行情中会超跌的交易性资产，如2-3年久期的商金债和二级债等。虽然短期波动较大，但也为再配置和交易创造了更好的机会。

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