那句话怎么说的，

听妈妈的话，不然会挨揍~

这不，板子下来了。

因“在国债二级市场交易中涉嫌操纵价格、利益输送”，交易商协会对4家苏南农商行启动自律调查。

国债期货应声而跌，

30年国债ETF，昨天跌了0.64%，今天又跌了0.21%。

看行情的话，

十年期国债收益率在8月5日创了2008年以来的新低，不考虑利息的债券指数则强势突破过去十几年的顶部，也在那一天创了历史新高。

这轮债牛走的又急又猛，之前看空的人，脸被打的哇哇疼，中途跳车的人，恐怕也有不少悔不当初...

01

债牛是怎么起来的？

先复盘下行情，看看这轮债牛是怎么起来的。

从提供资金的一方切入，

这几年有一个大背景：存款利率不断下滑。

银行给不了那么高的利息，怎么办呢？

买理财产品呗~

于是我们看到，理财产品的规模一年比一年高，2024年增速还更快了。

最终，这些资金通过各种渠道流向了债市。

还有一个大背景：股市震荡下行，债市长牛。

这又导致，越来越多的基民赎回股票基金，换成了债券基金。

还是看数据，去年3季度后，债基规模增速也明显提升。

泼天的富贵，就这样砸到了债券投资经理头上。

怎么办呢？

一开始是常规操作，信用下沉，买企业债。

但没想到，这富贵太大，优质企业债很快不够买了，收益率刷刷的快速下降，已经和国债不相上下。（债券价格和收益率成反比，投资机构蜂拥买企业债，拉高价的同时，企业债收益率也快速下行）

2023年初的时候，“10年期企业债的收益率”要比“10年期国债的收益率”高0.85%。

但现在，只高0.14%。

每年只多0.14%，你是愿意买企业债呢？还是愿意买安全性更高的国债呢？

都知道选国债，投资机构不傻，所以“信用下沉”这条路走不通后，很快就走上了另一条路——拉久期，买更长期的债券，赚更多的收益。

这点也有数据支撑。

2022年2季度到2023年3季度，中长期纯债基金的平均久期在2年上下波动，但2023年4季度后，每个季度都拉高一点。

2023年4季度，平均久期拉高到2.16年。

2024年1季度，平均久期拉高到2.42年。

2024年2季度，平均久期拉高到2.82年。

资金不断涌入，投资机构又不断拉高久期，长期国债就这么越来越牛，“30年国债ETF”还火出了圈~

可能说的有些夸张，也有些地方不准确。

但以上大概是债券市场过去一年多发生的事情。

存款利率不断下行，居民储蓄向理财产品搬家。

股市震荡下行，债市长牛，资产荒的背景下，又推动了大量资金涌向债市。

面对泼天的富贵，机构一开始还很淡定，信用下沉，买企业债。

但很快就发现不对劲，钱太多了，优质企业债都不够买了，收益率竟然跌到和国债接近，彻底失去了性价比。

然后，被迫走上了“拉久期”的路，买更长期的债券，赚更多的收益。

这又造成长期国债的收益率快速下行，一方面增加了市场过于拥挤的风险，一方面代表对长期经济过度悲观。

这算咋回事？皮球最终踢到了央妈那里。

面对压力，央妈一开始还比较温和，喊话市场而已。

但没想到，这帮熊孩子，根本就不听话，还越闹越出格。

于是，就出现了文章开头的那一幕，先揍一顿再说...

机构里有人没把咱央妈放在眼里，

但也有不少人还保持了一份清醒，拉高久期的同时，也在不断降低杠杆。

原因嘛，大概率是怕杠杆牛后的一地鸡毛，为这份清醒点赞~

02

未来何去何从？

从刚才的简化分析中可以看出，

这个市场有3个玩家：

1）增量资金，主要来自居民储蓄向理财产品搬家、基民赎回股票基金换债券基金，也还有银行、保险等其他资金。

这部分资金的目的很明确：我就是要确定性，要更高收益。

2）央妈。态度也很明确：你们闹的太过了，我都忍不住出手打人了。

3）投资机构。夹在中间两头受气。

从这几个玩家的态度出发，我们也大概能推演下行情演变，

首先，增量资金不会少，在经济基本面好转之前还可能越来越多。

其次，投资机构，面对源源不断的增量资金，不管你愿不愿意，硬着头皮也要买债。

仅剩的空间是和央妈极限博弈，央妈进一步，投资机构退一步；央妈退一步，投资机构再进一步，在默契之下波段。

最后，央妈其实也难，汇率要保，国内经济也不能不呵护，还要防范金融风险（美债暴跌导致硅谷银行破产的事情才发生不久）。

对于利率下行这个大趋势，央妈是认可的，但下行速度的主动权必须掌握在自己手中，没得商量。

另外强调下，

以上推演都是建立在“经济基本面未好转”的基础上。

一旦经济基本面好转，比如2016年。

PPI在2016年初就触底反弹了，但直到2016年10月市场才相信经济好转，然后迎来了一波惨烈的债灾，足足跌了一年，30年国债指数最大回撤16.37%。

这一波，PPI在去年6月就触底反弹了，但因为经济基本面未好转，资金也疯狂涌入，债市还越走越牛了...

总结一下，即便短期波动难改长期趋势，但在当下风险收益比没那么高的时候，也不妨额外保持一份清醒~~

免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

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