商品：1）全球央行降息周期中商品价格整体表现不佳，主要因为降息初期通常伴随着经济增长放缓/衰退和美元走强，在降息效果显现、经济复苏后上行。分别考察降息周期中未衰退（1984 年/1995 年/1997 年/2014 年/2019 年）、衰退（1974 年/1981 年/1990 年/2001 年/2007 年/2011 年）的轮次不同商品价格年化表现，未衰退的轮次中黄金、白银、铜表现强于衰退的轮次，铝、原油表现弱于衰退的轮次。2）降息前和降息后商品均有上涨窗口，但首次降息前后较短区间内表现一般，轮动顺序上通常为金→银→铜/原油。

美元：1）全球央行降息周期中美元表现分化、整体偏强，美元所代表的全球流动性分配（美元资产 vs 非美资产），和全球流动性之间并不是简单的线性关系，还取决于美国相对其它主要经济体基本面和避险情绪等因素，上述 11 轮全球央行降息周期中，美元指数上行占6/11，这 6 轮中有 5 轮都出现了美欧利差走阔。2）衰退的轮次中美元表现明显强于未衰退的轮次，反映了美元的避险属性。

债券：1）全球降息周期中债券表现较强且稳定，以美债为例，仅 1995 年的预防式降息中下跌，其余轮次均上涨。2）节奏上看，降息前 2 个月至降息后 8 个月 10Y 美债利率下行斜率较明显，本轮较特殊的点在于联储尚未降息、10Y 美债利率仍高位反复，10Y 美债利率走势与 1984 年、2014 年相对更接近。3）降息下经济复苏预期往往推动利率曲线陡峭化，10Y2Y 美债利差通常走阔，美债组合压缩久期占优。

权益：1）全球央行降息周期中主要股指大多上涨，主要因为分母端贴现率下行和经济预期改善下风险偏好回升，以标普 500 为例，上述 11 轮全球央行降息周期中上涨轮次占比 9/11，且涨幅主要由估值贡献。2）结构上，发达市场强于新兴市场，成长强于价值；纳斯达克涨幅高于标普 500 的轮次占比 9/11，涨幅均值和中位数纳斯达克亦高于标普 500；MSCI 发达市场涨幅高于 MSCI 新兴市场的轮次占比 5/8，涨幅均值和中位数发达市场亦高于新兴市场。3）节奏上，美股在降息前至降息后 2 个月内表现分化，降息 2 个月后上涨斜率较明显。

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