一、上周市场回顾

权益市场

上周A股市场震荡分化，三大指数涨跌不一，偏小盘的中证1000表现较好。截止上周五收盘，上证综指全周上涨0.50%，报收2905.34点；创业板指周跌1.28%，报收1638.31点；中证1000周涨2.29%。港股上周震荡下行，恒生指数、恒生科技指数、恒生国企指数上周分别下跌0.45%、1.69%、0.60%。海外市场方面，上周美股三大指数均收跌，标普500指数下跌2.06%、纳斯达克指数下跌3.35%、道琼斯工业指数下跌2.10%。（数据来源：Wind）

债券市场

上周市场延续降息热度，配置热情带动各期限利率均出现下行，信用利差也普遍走阔，债市表现整体向好，超长端表现较强。转债方面，上周转债表现较好，中证转债指数周涨0.63%。转股溢价率多数上行，估值整体有所修复。（数据来源：Wind，海通证券研究所）

大宗商品

受美国就业数据疲软表现，以及市场对美联储降息的预期，金价上周震荡上行，COMEX黄金上周累计大涨4.21%。国际油价下跌，NYMEX WTI原油整体收跌3.01%。（数据来源：Wind）。

二、市场要闻

中共中央政治局会议定调下半年经济工作

中共中央政治局7月30日召开会议，会议指出，宏观政策要持续用力、更加给力。要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。

国务院印发促进消费的20项重点任务

8月3日，国务院发布《关于促进服务消费高质量发展的意见》，这是我国首次专门就服务消费发展作出系统全面部署。《意见》聚焦餐饮住宿、家政服务、养老托育、文化娱乐等八个重点领域，提出20项重点任务，通过创新服务消费场景、加强服务消费品牌培育、扩大服务业对外开放、加强服务消费监管、引导诚信合规经营、完善服务消费标准等支持举措进一步优化服务供给，为服务消费发展增添新动力。

7月PMI数据发布

7月31日，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布的数据显示，7月制造业PMI为49.4%，连续3个月稳定在49.5%左右的水平;非制造业商务活动指数为50.2%，连续19个月运行在50%以上。

美国7月非农就业数据远逊预期

美国7月非农就业人口仅增长11.4万人，大幅低于市场预期的17.5万人。7月失业率从6月的4.1%上升至4.3%，高于市场预期。7月失业率数据公布后，或触发“萨姆规则”，降息预期大幅升温，且有关单次降息50BP的讨论增多；10年美债利率跌破3.8%。

人民币对美元再度迎来大涨行情

受美国非农就业人口低于预期、美联储官员”放鸽“等消息影响，8月2日盘中，离岸人民币对美元一度涨超1000个基点，最高触及7.1433，涨幅近1.5%；在岸人民币对美元一度涨超900个基点，最高触及7.1524。

日本央行加息15个基点

当地时间2024年7月31日，日本央行举行货币政策会议，决定将当前0%至0.1%的政策利率调整至0.25%。此次加息为今年3月解除负利率政策以来的首次加息。此外，日本央行还决定在今后的1至2年内，逐步减少日本国债购买规模。

注：上周市场回顾和市场要闻仅客观陈述，如涉及具体概念、行业或个股均不构成任何推介和判断。

三、市场前瞻

2024年7月美国新增非农就业人口数据不及市场预期，降息预期大幅升温，据CME FedWatch数据，非农数据前市场对于9月降息25BP的押注已达100%；8月2日非农数据公布后，市场对于9月降息50BP的概率一度高达74%。复盘1970年以来11轮全球央行降息周期中主要大类资产的表现，从均值和中位数上看，权益＞黄金＞债券＞美元＞其它商品。

具体来看：降息初期通常伴随着经济增长放缓/衰退和美元走强，因此商品表现不佳，降息效果显现、经济复苏后上行；轮动顺序通常为金→银→铜/原油；美元表现分化，主要取决于美国相对其它主要经济体基本面情况，且美元表现在经济衰退的降息轮次强于未衰退的轮次，反映其避险属性；债券表现较强且稳定，且通常伴随利率曲线陡峭化；权益表现较强，且成长强于价值，发达市场胜率更高、新兴市场弹性更大。

图表：1970s 以来 11 轮全球央行降息周期大类资产中表现

更进一步分析，根据宏观环境、降息动机、降息路径及结果等因素可以将1970s以来的联储降息周期分为预防式、衰退式和危机性降息。对于可观测轮次较少的A股来说，可结合美联储QE来看，A股涨多跌少，成长、小盘占优。

分类来看：预防式降息中，黄金、债券（除日债）胜率高；权益弹性大，新兴市场表现较好，特别是港股明显强于另两种情形；美国相对基本面韧性对美元有支撑；衰退式降息中，债券、美股占优，美元和非美权益偏弱；危机性降息中，黄金、债券占优，权益偏弱，美元分化。而本轮降息交易前置，部分品种如黄金、长端美债等预期计入较充分，需提防兑现压力。

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