一、市场回顾（2024.7.29-2024.8.4）

资金面：上周公开市场共有9847.5亿元逆回购到期，央行累计开展了7810.5亿元7天逆回购操作，全周净回笼2037亿元。

同业存单：上周存单发行3164.4亿元，到期2175.1亿元，净融资为989.3亿元，一年期AAA存单价格下降6.34bp至1.85%，主要买入力量为农商行、理财。

利率债：一级方面，上周共发行利率债4030.26亿元，环比减少2387.43亿元；净融资金额1927.48亿元，环比增加514.71亿元。二级方面，上周央行并未继续发声提醒长债下行风险，虽然周中股市大涨扰动债市情绪，但全周利率债整体仍大幅下行。

信用债：上周跟随利率债下行，中短端下行幅度和利率差不多，资产紧缺下久期和票息策略占优。整体来看，当前信用债整体信用利差处于低位。

可转债：上周各股指分化明显，上证指数涨0.50%，中证500涨1.1%，同花顺全A涨0.8%，而深证成指跌0.51%，沪深300跌0.7%，创业板指跌1.3%。行业以上涨为主，综合、社会服务板块涨超5%，医药生物、农林牧渔、建筑装饰涨3%左右，机械设备、国防军工、传媒、计算机、轻工制造、美容护理、商贸零售、非银金融、交通运输、环保涨2%左右，有色金属、钢铁、基础化工、电子、家用电器、纺织服饰、银行小幅上涨；下跌的行业中，电力设备、公用事业、煤炭、食品饮料、建筑装饰、汽车、石油石化、通信分别跌2.0%、1.8%、1.6%、1.4%、1.2%、1.1%、0.4%、0.1%。上周中证转债指数涨0.63%，小幅回升，但各评级转股溢价率仍以压缩为主；纯债溢价率微幅走阔0.21%，平价60以下转债的纯债溢价率负值继续扩大至2.81%，低价转债表现仍没有修复。

二、策略展望：

宏观及利率债方面，上周公布的PMI数据再度小幅走弱，主因6月天灾（高温、暴雨、洪涝）+季节性走弱。具体来看，一是生产仍好于需求，PMI生产指数（50.1）仍在扩张区间，新订单（49.3）指数则继续环比走弱；二是价格指数再次走弱，主要原材料购进价格（49.9）近13个月来首度跌破荣枯线，出厂价格（46.3）也是近13个月新低；三是服务业PMI及主要分项也是全面走弱，但在居民出行和消费相关的行业保持在高景气区间，支撑非制造业PMI仍保持在荣枯线之上。6月PMI数据偏弱，与近期高频数据表现一致。三季度最大的期待还是等待政府债发行和基建发力的情况，出口则有望保持稳定增长。对债券市场而言，宏观基本面支撑做多方向，重点关注央行操作。

资金面，本周逆回购到期及政府债缴款上量或形成一定扰动，但影响有限，预计本周资金面维持均衡偏松。本周逆回购到期规模下降至7810.5亿元，但仍处较大规模；集中于前半周到期，周一至周三分别到期3015.7亿元、2162.7亿元和2516.7亿元。三季度或迎来政府债供给高峰，其中8月预计净融资超1.3万亿，同时8-12月MLF月均到期9000亿元，到期规模较大；同时当前大行融出规模在3万亿左右，仍处近年来低位；8月份存降准可能。

同业存单，上周同业存单发行3164.4亿元，净融资989.3亿元，国有行、城商行为发行主力，1年期存单占比59.9%，较上周上升5.4pct，1年期AAA同业存单收益率下行至1.85%，周内在1.84-1.90%之间震荡。本周同业存单到期5918.2亿元，较上周上升3074亿元，之后两周到期量分别为5998.4亿元和7051.1亿元，未来三周到期压力较大。当前市场买盘力量仍较为积极，预计本周同业存单价格在1.80-1.85%低位震荡。

信用债方面，（1）挖掘3年以内城投以及城农商行二永债的机会，继续寻找收益率凸点。（2）可以考虑煤炭、钢铁等周期类主体的机会，从利差角度来看，产业债目前性价比相对较高。（3）5年以上超长信用债的利差保护较为不足，考虑到其流动性相对较弱，建议保持关注，等待合适的投资机会。

转债方面，上周美国失业率数据高于预期、非农就业数据不及预期，同时日元开启加息，市场对经济衰退与美联储降息预期走强，全球股市走弱，黄金价格稳定，原油、铜以及多种工业金属下行压力较大，人民币走强。结构上来看，在经济弱预期、长端债券收益率持续下行的环境下，红利板块预计仍有机会，此外中报预告出台完毕，关注Q2景气度高且会持续的行业与公司。转债近期受股市影响整体偏弱，部分转债正股逼近退市线，潜在风险仍偏多，低价转债仍有压力，同时转债市场隐含波动率近期有所下滑，市场资金面或有一定压力，后续关注转债新券逐步增加对市场情绪的带动，建议关注一是红利板块，尤其是有成长性的红利标的，二是正股高成长性及基本面较好，估值相对合理的优质转债，三是在基本面研究的基础上挖掘转债两端标的的投资价值。

三、重点讯息

1、央行明确下半年五方面重点工作，要求继续实施好稳健的货币政策，加大金融对实体经济的支持力度，把着力点更多转向惠民生、促消费。强化预期引导，坚决防范汇率超调风险。加快出台金融“五篇大文章”配套政策文件；建立健全重点领域统计监测和考核评估体系。扎实做好金融支持融资平台债务风险化解。完善债券市场法制，持续优化债券市场直接入市、“债券通”、“互换通”运行机制。

2、国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，提出6方面20项重点任务。包括挖掘餐饮住宿、家政服务、养老托育等基础型消费潜力；激发文化娱乐、旅游、体育、教育和培训、居住服务等改善型消费活力；培育壮大数字、绿色、健康等新型消费；增强服务消费动能，创新服务消费场景，加强服务消费品牌培育，放宽服务业市场准入，持续深化电信等领域开放。

3、美联储在7月FOMC会议上继续按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%不变。但同时释放9月可能降息的信号：美联储进一步确认在降通胀方面取得进展，除了通胀，美联储开始强调关注避免就业方面风险。有“新美联储通讯社”之称的记者Nick Timiraos称，美联储为9月降息扫清道路，两年来首次更平等对待就业和通胀目标，这种重大转变意味着，通胀可能不再是降息的障碍。在利率决议后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，随着劳动力市场降温和通胀率下降，实现就业和通胀目标的风险继续趋于平衡。9月份FOMC货币政策会议上，降息可能是一个选项，FOMC最快将在9月份选择降息。

4、日本央行“超预期”加息15个基点，将政策利率从0-0.1%上调至0.15%-0.25%。这一调整也是继今年3月日本央行宣布17年来首次加息之后，再次做出加息的决定。日本央行还公布缩表计划，国债购买规模每个季度减少4000亿日元，且不再提供债券购买范围而是提供指定金额。日本央行行长植田和男表示，如果经济和物价走势符合预期，将继续加息。

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