近两年股指期货负基差水平的改善以及2024年初极端波动后的迅速修复，为量化对冲基金提供了较为有利的对冲环境。一方面降低了做空股指期货的对冲成本，另一方面，市场稳定性得以增强，这对于量化对冲策略的实施从现货组合的构建、股指期货对冲系统性风险两个维度都创造了较为良好的条件。

基差波动平稳对冲策略仍可为

量化对冲基金核心的投资策略是，试图通过构建具有超额收益的股票组合，同时卖出对应股指期货合约，从而将股票组合的超额收益剥离出来，使之成为基金产品的收益。因此，股指期货基差的大小直接影响对冲成本，进而影响基金的收益潜力。当股指期货合约出现较大负溢价时，对冲成本上升，基金获取收益的难度增加；相反，当出现正溢价时，对冲操作有望为基金带来额外的基差收益，提高对冲策略的性价比。

2024 年二季度，伴随着权益市场的波动趋于平稳，股指期货的基差水平波动也有所缩窄，从第一季月合约来看，沪深 300 股指期货围绕小幅负基差波动，但考虑潜在分红影响后季末基本稳定在小幅正基差水平，中证 500 股指期货及中证 1000 股指期货基差波动则相对较大，考虑潜在分红后中证 500 股指期货基差的中枢水平较前期略有负向扩大。

在二季度整体基差波动较小的背景下，旗下量化对冲基金保持了较高的对冲仓位，这有助于股票组合在市场波动中保持相对稳定的表现。由于基差波动对已有持仓较为有利，基金在二季度实现了正收益。

夏祥全表示，申万菱信量化对冲始终坚持严格的风险控制和多头暴露，以追求稳健收益为目标，并根据不同基差水平下对冲策略的性价比选择合适的仓位。“疫情等非常规影响对经济运行的影响减弱，为基本面类因子表现恢复创造了有利条件。未来，将继续根据市场基差水平的变化，调整对冲仓位，并寻找市场上的低风险机会，以期进一步提升基金的收益。”夏祥全说。

海通证券数据显示，截至2024年7月26日，申万菱信量化对冲策略近三年排名位于前13%分位（5/40）。海通证券分类：二级分类（主动混合开放型-对冲策略混合型），申万菱信量化对冲近1、2、3年的排名分别为：11/40；8/40;5/40)。基金有风险，投资需谨慎。基金过往评价结果不预示未来表现，不作为任何投资建议。

转债估值回落或存投资机遇

当股指期货基差负溢价程度较大时，申万菱信量化对冲基金的对冲策略将保持较低的仓位，夏祥全进一步采用闲置资金管理策略。包括积极采用国债、逆回购、偏债型转债等品种以期增厚产品收益，并关注转债负溢价等事件性套利机会。

近期可转债市场情绪相对谨慎，风险事件对转债运行逻辑形成一定影响，但夏祥全指出，转债估值已回落至相对较合理水平，100元平价转债均衡估值回落至2018年以来的50%分位数附近，较前几年有较大的降低，性价比得到一定提升，在严控风险的基础上，可转债可能存在较好的机会。

如何控制波动率和回撤幅度，也是在权益市场震荡背景下需要思考的硬课题。对此，夏祥全表示，在坚持控制对冲仓位净敞口，降低市场涨跌对基金净值的影响的同时，组合的构建也严格控制行业偏离，保持行业配置与基准指数保持一致，同时控制投资者组合在各大风格上的暴露程度并关注个股权重上限，避免单一股票过度投资，从而降低风险暴露带来的净值波动。

$申万菱信量化对冲策略混合(OTCFUND|008895)$

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