在降息预期相对充分的背景下，任何经济数据的走弱，都可能带来风险资产的下跌和无风险资产的上行。上周，全球权益、债券和商品市场的表现明确阐释了这一点。往后看，全球衰退交易预计将延续，直到该预期短期反映充分为止。在此之前，建议仍以防守为主。

一、大类资产回顾

上周全球主要股指多数下跌。A股市场先扬后抑，周三阳线并未改变市场预期，周内录得小幅收涨。鉴于对外部因素更加敏感，本周港股表现不佳。美股波动加剧，股指普遍下跌，主要源于市场对美国衰退担忧及科技财报扰动。全球主要国家国债收益率下行。本周国内债市延续上涨，美国10年期国债收益率下行幅度较大。国际主要商品涨跌不一。衰退预期、地缘政治及产量政策对原油构成多方干扰，周内录得收跌。海外避险属性加剧，黄金价格走强。

A股风格维持价值。各大市场宽基指数涨跌不一。万得全A涨0.8%，上证指数涨0.5%，沪深300跌0.7%，创业板指跌1.3%，科创50涨0.8%，中小盘指涨0.9%，偏股基金涨0.8%。从风格指数看，国证成长跌1.2%，国证价值基本持平，申万大盘指数跌0.9%，申万小盘指数涨2.0%（数据来源：Wind，截至2024.8.2）。

从申万一级行业看，综合、社会服务、建筑装饰板块涨幅最大。鉴于经济政策预期调整下，市场正在重新验证红利投资逻辑，本周电力设备、公用事业、煤炭板块跌幅靠前。$国联中证煤炭指数(LOF)C(OTCFUND|016814)$

二、重要事件分析

经济数据：我国制造业PMI已连续3个月低于荣枯线，非制造业PMI连续多月环比下降。数据表现与7月政治局会议所述的当前经济问题一致。具体来看，出口环比改善，但仍处非景气区间，外部不确定性或有提升；需求不足对工业生产制约加剧。此外，补库相关指标（采购量、进口、原材料库存等）均出现环比上升，或更多是被动补库所致。

政策层面：上月末，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势。会议强调，下半年要“坚定不移地完成全年经济社会发展目标任务”，宏观政策“持续用力、更加给力”，要以提振消费为重点，并首次提出要防止“内卷式”恶性竞争。

海外市场：数据层面，美国7月ISM制造业PMI（46.8%）萎缩幅度创八个月最大。7月非农大幅不及预期，失业率上升，令恐慌情绪加速蔓延。政策层面，7月FOMC会议声明中，联储维持联邦基金利率目标区间不变，首次提及9月降息时点。

三、资产配置建议

权益市场

A股维持中性偏空。美联储降息预期充分，但衰退风险、地缘紧张对全球流动性改善存在抑制。年内政策传导或有时滞，有效影响有待观察，国内基本面预计修复偏慢。港股维持中性偏空。受国内基本面疲弱，外部敏感度相对A股更高，预计港股以下行为主。美股维持中性偏空。美国多项经济指标趋弱，衰退担忧持续，政治因素或推升短期风险溢价，且美股估值处于偏高水平，财报季业绩扰动加大，美股预计延续回调。

债券市场

人民币债维持偏多观点。年内国内经济下行压力仍在，降息降准必要性升高，国内债券收益率仍有向下空间，债市偶有调整但牛市基调较难改变。美债维持中期中性偏多，短期可以略乐观一点。哈里斯和特朗普民调数据不相上下，全球“衰退交易”将对美债收益率中期下行形成正面支撑，避险情绪或推动资金进入美债。$国联益海30天滚动持有短债C(OTCFUND|014656)$

商品市场

黄金短期维持中性，中长期配置价值仍在。近期衰退担忧、地缘政治增加市场避险情绪，短期推升黄金价格。下半年宏观充斥着较多不确定性，黄金配置价值预计会在不确定性中上升，长期看涨逻辑稳定。原油维持中性。短期震荡走势主要源于衰退预期、地缘政治及产量政策的多方干扰。在全球需求走弱趋势下，中东局势或仅增加短期刺激，原油长期上行动力不足。

$国联添安稳健养老目标一年持有混合(FOF)Y(OTCFUND|018720)$

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