眼科用药，医药行业的黄金赛道。

从行业数据看，全球眼科市场规模从2018年的324亿美元增加至2022年的387亿美元，预计2027年将达到570亿美元。而2022年中国眼科药物市场规模已达31亿美元，预计2027年将达到90亿美元。

可见，随着全球人口增长、老龄化加剧及生活方式的改变，全球眼病患者人数将持续增长，眼科用药市场也迎来了高速发展阶段。

然而，由于创新药具有技术壁垒高、研发难度大且周期长的特点，一款创新药的成功上市，将会给企业的业绩带来翻天覆地的变化。恒瑞医药、信达生物、石药集团、百济神州等创新药龙头就是通过强大的研发能力推动业绩不断上涨。

在国内眼科用药行业，兴齐眼药就是通过强研发为企业带来红利的典型。

我们先来看一下，公司的业绩表现如何？ 

从数据看，2019-2023年，兴齐眼药的营收呈持续上升趋势，从5.42亿元提升至14.68亿元，同比增长17.42%；公司净利润也从2019年的0.36亿元增长至2023年的2.4亿元，同比增长13.39%。

可见，兴齐眼药的营收和净利润双双实现大幅增长，说明公司并未受到行业周期性因素的影响，业绩表现亮眼。

兴齐眼药亮眼的业绩，靠的是突出的产品优势。 

从业务结构来看，2023年，兴齐眼药的滴眼剂业务营收6.63亿元，占总营收45.17%；眼膏剂业务营收3.73亿元，占总营收25.46%；同时，医疗服务业务营收3.51亿元，占总营收23.91%。

可见，这三项业务的营收总和占公司总营收比例近95%，是公司核心的利润来源。

那么，这三项主营业务的毛利率情况如何？ 

2016-2023年，兴齐眼药的眼膏剂业务毛利率始终保持在80%以上，公司滴眼剂和医疗服务的毛利率也接近80%。

可见，兴齐眼药主营产品的毛利率均处于较高水平，甚至远超片仔癀、同仁堂、东阿阿胶等医药龙头企业，产品的高毛利推动公司盈利能力提高。 

从行业对比来看，2019-2023年，兴齐眼药和欧普视康的毛利率始终保持在行业前列，均达到80%左右，远超莎普爱思和爱尔眼科。可见，在眼科用药行业中，兴齐眼药的盈利能力名列前茅。

接下来，我们再来探究一下，公司的费用管控情况。 

2019-2023年，兴齐眼药的销售费用率、管理费用率及财务费用率均在总体上呈不同程度的下降。其中，销售费用率从2019年的40.43%下降至2023年的36.46%；管理费用也从2019年的13.41下降至2023年的10.52%。可见，公司对期间费用的把控在逐年增强。

2023年公司净利润高达16.4%，说明主营产品毛利率的走高和期间费用的有效把控，有效促进公司的盈利能力持续走高。

预计公司未来业绩有望高速增长，理由如下：

1.低浓度阿托品独占红利期

2024年3月11日，兴齐眼药0.01%硫酸阿托品滴眼液正式获批上市，该产品主要用于5-16周岁儿童及青少年人群的近视防控，目前国内尚无近视相关适应症的同类产品上市，处于独占红利期。 

近年来，我国儿童及青少年患近视呈上升趋势，预计未来也将持续增长。数据显示，目前我国儿童及青少年近视率全球第一，近视人群总数近1亿人。可见，在我国近视人数不断上涨的背景下，阿托品的需求量也将随之走高，有望带动公司业绩大幅提升。

目前主流阿托品院内制剂的年费用约为3600元，且预计未来2-3年内公司将独占产品红利期，极具稀缺性。从长期看，产品具备涨价逻辑，有望在未来实现量价齐升，成为百亿大单品。

2.环孢素有望持续放量 

从上图数据看，预计未来我国患干眼症的人数将持续扩大，其中患有中重度干眼症的人数甚至超过轻微干眼症人数，而公司主营的环狍素正是治疗中重度干眼症的首选。

可见，随着未来中重度干眼症人数的增加，干眼症药物的需求量也将上涨，环狍素有望持续放量。 

从我国干眼药市场规模看，由于近年来中重度干眼症人数的增多，环狍素的市场规模也将逐渐反超人工泪液，预计未来会占领更多的市场份额，发展前景广阔。

此外，目前环狍素滴眼液已纳入国家医保乙类，虽然产品价格从799元/盒下降至165元/盒，但也通过医保的助力实现快速放量，有望为公司业绩做出贡献。

3.研发能力强 

2019-2023年，兴齐眼药的研发费用呈大幅上涨趋势，从0.54亿元提升至1.67亿元，同比增长14.89%。公司的研发人员数量也从2022年的191人增长至2023年的239人，同比增长25.13%。

可见，兴齐眼药近年来持续加大研发投入，研发能力不断增强，有利于充分发挥产品技术优势，促进公司业绩提升。 

从年报看，2023年，兴齐眼药除近视眼和干眼症领域以外，在眼底新生血管、眼底黄斑及真菌性角膜炎等方面也在进行积极研发，不断拓宽公司眼科产品线，以此来提高产品市场竞争力及公司的影响力，推动公司业绩攀升。

最后，总结一下。

我国眼科药物市场目前前景广阔，兴齐眼药作为我国眼科药物龙头企业，持续聚焦眼科研发，凭借阿托品的独占红利期，加上领先的行业地位和产品优势，未来业绩有望高速增长。

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