光大证券美股娱乐行业跟踪报告（四）：Spotify订阅维持稳增，24Q3业绩指引超预期

事件：美国东部时间7月23日盘前，Spotify发布24Q2业绩报告。24Q2收入略低于市场预期，利润超市场预期。24Q2实现营收38.07亿欧元（yoy+19.83%，vs彭博一致预期38.13亿欧元）；营业利润2.66亿欧元（高于彭博一致预期的2.37亿欧元），实现同比扭亏为盈（vs23Q2亏损2.47亿欧元）。公司指引：24Q3收入预计为40亿欧元，同比提升19.15%；24Q3月度活跃用户预计为6.39亿，预计付费用户数增加至2.51亿；24Q3毛利率预计为30.2%，高于彭博一致预期的28.6%，主要系音乐内容成本的有利变化；24Q3营业利润预计为4.05亿欧元，大幅超出市场预期的2.98亿欧元，反映出公司对捆绑套餐用户反馈和成本优化效果的信心。

MAU增长略不及预期，但订阅用户增长保持稳定。1）公司24Q2月度活跃用户（MAU）为6.26亿，同比增长13.61%，低于公司此前指引的6.31亿。欧洲、北美、拉丁美洲、其他地区MAU占比分别为28%/18%/22%/33%，MAU增量主要来自欧洲和其他地区，未能实现用户增长目标主要系营销推广支出有所减少。2）付费用户24Q2达2.46亿（vs公司此前指引2.45亿），同比增加11.82%，Q2整体环比净增付费用户700万人。各地区付费用户均持续增长，欧洲、北美、拉丁美洲、其他地区Q2付费用户数占比分别为38%/27%/22%/13%，欧洲和北美地区是增长主力，主要系该地区人群付费意愿较强。3）免费广告支持用户增速减缓，24Q2同比增加14.58%至3.93亿（vs24Q1 yoy+22.4% ）。

订阅收入增长稳健，广告收入增长放缓。1）24Q2付费用户的平均每月单用户收入（ARPU）为4.62欧元，同比增长8%，主要受益于此前部分地区订阅服务价格的上调。6月4日，Spotify在官网宣布，将再次上调美国区会员订阅价格，这也是 Spotify 在过去 12个月内第二次上调价格，理由是“为用户带来更优质的体验”，预计后续ARPU有望进一步提升。 2）得益于付费用户增长+ARPU提升的双重驱动， 24Q2订阅收入增速达20.8%至33.51亿欧元。3）广告收入增速放缓，Q2广告收入同比增长12.87%至4.56亿欧元（vs24Q1 yoy+18.24%）。

得益于降本增效，公司毛利率超预期。1）24Q2公司毛利率实现29.2%（vs彭博一致预期28.15%），同比增加5.1pct，环比提升1.6pct，主要系音乐订阅和播客业务的增长以及捆绑套餐等带来的版权成本优化。2）今年4月，Spotify 宣布把音乐和有声读物结合起来的Premium 级别套餐（个人、双人、家庭套餐等）重新归类为“捆绑套餐”，捆绑套餐指在独立音乐会员价格的基础上，用户增加1美元即可收听全平台的音乐、有声书和播客等资源。捆绑套餐可以使Spotify向出版商和词曲作者支付较低的版税率，此前Spotify的付费服务需要按照全额费率支付版税，费率为当期总内容成本的26.2%或每位订阅用户1.10美元，取两者中较低者。现在Spotify推出捆绑套餐，其费率降至会计期间总内容成本的24.5%。3）盈利提升也带动了自由现金流的改善，Q2公司自由现金流达4.90亿欧元，创历史新高，自由现金流占收入比例提升至 12.87%，环比增加 7.18pct。

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