上周，重要指数大多上涨，科创50收涨4.33%，创业板指收涨2.49%，沪深300收涨1.92%，上证50收涨1.83%，上证综指收涨0.37%，万得全A收涨0.33%，中证500下跌0.96%，中证1000下跌1.16%。

风格层面，大盘上涨，中小盘小幅下跌，金融收涨1.62%，稳定收涨1.61%，消费收涨1.44%，成长收涨0.22%，周期下跌1.71%。行业方面，申万一级行业涨幅分化，农林牧渔、食饮、军工涨幅居前；轻工、通信、纺服跌幅居前。

5月下旬以来，宏观、金融数据不及预期、白酒批价倒挂，以及地缘政治冲突升温等因素扰动，指数进一步调整。5月下旬开始地缘政治冲突升温，市场风险偏好下降，外资流入放缓，叠加4-5月社融数据不及预期，信贷结构较差，白酒库存新高、批价倒挂，总量经济强相关板块开始调整，而杠铃效应较为明显，一方面资金偏好具备抗跌性的红利板块，另一方面由于全球半导体周期已连续13个月同比向上，基本面得到改善且具备成长性的半导体受到资金青睐。

短期来看，考虑到大会强调实现全年经济社会发展目标，积极扩大国内需求，预计下半年广义财政加速推进，总量经济强相关板块可能短期迎来估值修复的机会。（1）财政政策大概率边际上较上半年更为积极，“收储去库存”、土地收入增速边际企稳等将助力名义GDP修复。（2）将继续推动财税体制改革，以维持广义财政空间；（3）化债政策预计继续边际调整，财政环境可能略有走阔。

中长期来看，A股整体ROE可能已止住了下行趋势，但仍缺乏向上弹性，未来高增长和高盈利能力的资产依然很稀缺，在总需求缺乏向上弹性的背景下，市场可能会更加关注高分红、稳定盈利的行业。在经济或者产业周期爆发的时候，市场更加关注和在意ROE分子端利润的弹性，但是，随着国内经济底层基础变化，市场将逐渐从过去更关注分子（利润弹性）、到更关注分母（净资产变化）。因此推荐盈利能力稳定、分红率较高的公用事业和交运，作为主要的配置方向。

行业推荐方面，红利和电子是主要配置方面。后续关注财政落地的力度，若落实进度超预期，内需板块有可能触底回升，但目前仍在左侧。

（1）公用事业：随着成本上升和地方财政压力增大，价格调整是大概率事件。

（2）交运：高速公路收费期限的延长和客运增速的回升，使得高股息资产在当前背景下具有较高的配置价值。

（3）电子：主要基于全球半导体行业的上行周期和国产替代逻辑的加强。在产业链限制加码的背景下，国产化率的提升将成为推动行业发展的关键因素。

金鹰基金权益研究部基金经理   梁梓颖

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