当债市波动时，同样类型的固收类基金，为啥有的涨跌幅更大，有的幅度更小呢？相信不少投资者对此心存疑问。今天，我们就来聊聊主投债券的固收类基金究竟是怎么“赚钱”的，基金经理又会如何把握~

票息：稳健回报的根本来源

票息收益，说白了就是利息收入，是债券最主要、最基础的收益。我们在此前系列中提到，在不发生违约的情况下，投资者在持有债券期间，将会定期收到固定的利息，这就是票息收益。

我们以购买国债为例，来算算这笔利息账。假设今年1月1日，小城购买了面值100元、期限5年的国债，约定年票面利率为5%，每年付息1次，5年期满后归还本金。那么，只要国债不违约，小城每年都能获得5元的利息（100元×5%），逐年累积，到5年期满后总共能获得25元利息收入。

（风险提示：以上数据仅供示意，不构成实际投资建议，投资须谨慎。）

资本利得：买卖差价中的宝藏

债券和股票一样，也能在二级市场买卖，当卖出价大于买入价就可以赚到差价，这部分盈利叫资本利得；当卖出价小于买入价时投资者就会亏损，这部分亏损叫资本亏损。

因此，固收类基金的基金经理们会通过低买高卖的操作，在银行间市场或沪深交易所进行债券的买卖，从而获得超额收益。

但“低买高卖”并非总是那么容易。比如当央行加息时，债市长期利率上升，新发债券的票面利率也会升高，相较之下，市场上的存量债券由于票面利率相对更低，对投资者吸引力下降，这时候便不得不降价才能卖出去。

杠杆：债券波动的放大器

经常关注基金定期报告的小伙伴，可能会发现有些固收类基金的债券比例会超过100%，这是怎么回事呢？原因就是——这只基金进行了杠杆操作。

其实，像房子等资产一样，债券也可以作为抵押品，向市场进行融资。在投资操作中，基金经理通过抵押手里的债券，借入低成本的资金，再将这笔资金继续投入到债券市场，从中赚取的收益就是杠杆收益。

以下图为例，基金经理通过抵押手中面值10000元、年化收益3%的国债，向市场以2%的借贷利率借入5000元资金，再用这笔钱购买面值5000元、年化收益3%的国债——其能带来的年利息收入是5000×3%=150元，扣除需要支付的5000×2%=100元利息后，便能获得150-100=100元的杠杆收入。

（风险提示：以上数据仅供示意，不构成实际投资建议，投资须谨慎。）

但需要注意的是，杠杆是一把“双刃剑”，操作得当的确能增厚收益，如果做的不好，也会有亏损的风险，比如当短期资金价格飙升，或借款买入资产的价格突然暴跌，这两种情况都会导致套息失败。因此，收益杠杆率并不是越高越好，需要基金经理精巧地操作。

久期：风险管理的核心

在债券投资中，我们常常还会听到久期的概念。久期指的是债券投资者收回本金和利息所需时间的加权平均值。

需要区分的是，我们平时在投资债基时所看到的“中长债”、“超短债”等字样一般指的是债券的剩余期限，久期≠剩余期限，一般来说久期小于或等于债券的剩余期限。

我们通过一组对比进一步了解下久期的概念。如下图所示，假设有两张面值（1000元）、利率（5%/年）、期限（3年）均相同的债券，区别仅在于债券A每年支付一次利息，而债券B最后一次性还本付息。

（风险提示：以上数据仅供示意，不构成实际投资建议，投资须谨慎。）

不难发现，A、B两张债券最后获得的本息是相同的（均为1150元），但是，债券B是到期后才还本付息，收回本息的时间是3年，即久期为3年；债券A每年都付息，实际收回全部本息的时间要小于3年，即久期小于3年。

虽然A、B两张债券最后获得的本息相同，但资金回流的时间不同，时间越长，期间债券价格就越容易受到市场利率变化的影响。因此，久期还可以用来衡量债券价格变动对利率的敏感度，进而判断债券的投资风险。在这里也给大家总结了一个小表格，帮助大家了解不同久期债券对利率的敏感性。

对基金经理而言，久期是构建债券投资组合和风险管理的重要工具之一。当基金经理预测利率将发生变化时，他们便会通过调整投资组合持仓来调整平均久期，进而实现增厚收益或减少损失的效果。

比如，基金经理如果预期央行将下调利率，有利于债券价格上涨，便会延长投资组合的平均久期，以期从利率变动中获利。相反，如果预测到央行要加息，债券价格面临下跌风险，则会缩短平均久期，以此减轻对债券价格的负面影响。

总的来说，固收类基金所投资的债券部分，其收益来源主要包括票息收入和资本利得两部分，同时基金经理还可以通过加大杠杆、调节久期的方式来增厚收益，当然这尤为考究基金经理的专业投资能力。

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