工程机械景气度持续回升！

数据显示，2024年1—6月挖机累计内销5.34万台，同比增长4.7%，6月挖机内销7661台，同比增长25.6%，数据超预期，可见目前国内工程机械筑底复苏中。 

行业回暖，工程机械公司也在释放业绩弹性。

从工程机械上市公司2024年的经营计划来看，多家公司均认为2024年收入将继续保持增长。

其中，工程机械行业两大龙头徐工机械、三一重工预计2024年收入同比增长5%—10%，柳工预计2024年公司营销收入跨越300亿，同比增长5%左右。 

展望未来，工程机械行业该朝着哪个方向前行呢？

目前，行业面临的一大问题就是国内市场需求走弱，所以出口成为国内工程机械企业发展的重要抓手，毕竟能分到多少蛋糕之前是要把蛋糕做大。

这从四大巨头的海外收入中就可以看出，四家公司纷纷开拓海外市场，海外营收均大幅增长，截至2023年底，三一重工、徐工机械、中联重科、柳工海外营收占比分别为58.9%、40.1%、38%、41.7%。 

而且随着国内龙头主机厂高毛利的海外业务占比提升，各公司盈利能力也随之提升。截至2023年底，三一重工、徐工机械、中联重科、柳工海外毛利率分别为30.9%、24.2%、32.2%、27.7%。

此外，电动化也是行业发展的又一机遇。

就装载机来看，2024年6月电动装载机销量为1570台，同比增长418.15%，占装载机销量的14.55%，渗透率呈逐渐上升趋势。

2024上半年电动装载机累计销量为5114台，超过2023年全年销量，同比增长361.14%，占装载机累计销量的8.97%。

由此可见，装载机电动化趋势非常明显，渗透率也在持续提升。

行业向前发展，落实到具体公司上来看，哪家企业表现更好呢？

从上面我们对于行业的分析就可以看出，三一重工在出海这块领先于行业其他公司，那三一重工到底行不行呢？

先来看一下他的财务数据。

从业绩来看，随国内工程机械整体需求于2016年触底反弹，公司营收由232.8亿元提升至 2021年的1068.7亿元，CAGR高达35.64%，归母净利润也由2亿元提升至45亿元，翻了22.5倍。 

随后受国内需求下行影响，业绩整体承压。

不过2021年海外市场拓展顺利，到2023年国际收入达到了433亿元，占总营收比例达59.1%，国际毛利约133亿元，占总毛利比例近66%，这平滑了国内需求周期对总营收的影响。

从盈利能力来看，自2022年起毛利率、净利率有所修复，2024年一季度毛利率为28.15%，净利率为9.19%，边际趋势向好，盈利能力向上修复空间显著。 

从现金流来看，2024年一季度经营性现金流43.77亿，同比大增374.98%，现金流在不断改善。

从现金流质量来看，净现比（经营性净现金流/净利润）由2020年的84%提升至2023年的124%，收益质量较好，2024年一季度净现比为270%，经营质量稳中向好。

业务支撑业绩，再来看他的具体业务。

拆分三一重工的业务，我们可以清楚地看见，他的产品线很丰富，包括挖掘机械、混凝土机械、起重机械、路面机械与桩工机械等多系列产品。

其中挖掘机和混凝土机械是他的两大业绩支柱，特别是挖掘机，更是支撑起了三一重工的半壁江山。 

分别来看，挖掘机在2022-2023年受国内挖掘机械需求下降影响，营收承压下滑，2023年实现营收276.4亿，同比下降22.7%，不过毛利率达到33.2%，同比提升了5.3%。

毛利率提升主要是由于海外销售规模增大、部分产品价格提升、中大挖占比提升等因素影响。

混凝土机械营收比较稳定，毛利率也略有提升。

2021-2022年受市场需求下降影响，该业务营收整体下滑也很明显，2023年反转，实现营收153.2亿元，同比增长1.6%。

此外，凭借其强大的产品竞争力，三一重工各类产品均赢得客户青睐。

2023年，挖掘机械连续13年国内市场销量冠军；混凝土机械稳居全球第一品牌；起重机械海外收入增速超过50%；摊铺机、旋挖钻机等市场份额均稳居全国第一。

那么，接下来三一重工业绩增长点在哪？

未来公司成长的点，还是要回归到公司核心盈利能提升的点。

一个是，工程机械行业进入了新一轮复苏周期。

在国内地产端刺激下，基建投资的加快带动上游工程机械的需求释放，迎来新一轮周期上行，国内挖掘机市场在2024年也将迎来更新周期拐点。 

一个是海外业务拓展仍有空间。

虽然三一重工海外业务拓展步伐领先于国内企业，但较全球龙头卡特彼勒及小松仍有差距。 

在海外未来几年7000亿元的市场空间下，其中北美加欧洲两个市场占据一半左右份额，未来国内企业可拓展空间仍较大。

具体来看，三一重工在2020-2023年公司来自欧美市场的营收占比平均超过50%，2023年欧洲区域增速最高，这是因为欧洲市场对挖掘机、装载机需求较高，三一重工品牌在欧洲市场也已有了基础布局。

而且欧洲固定资产投资修复后持稳，2023年欧洲挖掘机和装载机市场规模预计达190.5亿美元，2028年预计达266.9亿美元，CAGR为6.98%，未来提升空间广阔。

还有一个是电动化仍在加速。

当前全球工程机械电动化率还不足1%，未来电动化渗透率有望达到30%以上。

以中国挖掘机市场为例，2023年销量约19.5万台，未来可能带来每年约6万台的电动化挖掘机需求，这给三一重工继续带来增量渗透空间。

而且三一重工在电动化领域本身就有很强的竞争力。

2023年公司实现电动及混动产品收入31.46亿元、氢能源产品收入1.3亿元，其中电动搅拌车销量同比上升47%，连续三年保持市占率第一，电动起重机销售市占率均稳居行业第一。

同时，中国领先的锂电产业（宁德时代、航天锂电等）也会助力未来工程机械电动化时代国产品牌海外市场的开拓。

总结一下，工程机械行业筑底向上，三一重工作为行业龙头公司有望提升市占率，叠加下游 需求回暖向上，海外占比有所提升，产品均价有一定抬升，静待业绩爆发。

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来源：飞鲸投研