7月12日，资金面整体均衡偏宽松，当日央行净投放为0。

受税期因素影响，7月15日资金面边际收敛，当日央行净投放2270亿元。

7月16日，央行净投放大幅增加，不过税期影响下资金面延续收敛态势，当日央行净投放6740亿元。

7月17日，资金面边际好转，央行当日净投放1650亿元。

7月18日，税期扰动仍在，隔夜资金价格继续微升，当日央行净投放1170亿元。7月18日相较于7月12日，DR001上行27bp至1.94%，DR007上行9bp至1.90%。

海外方面

美国劳工部公布6月CPI数据，其中，CPI同比增3.0%，预期增3.1%，前值增3.3%，环比降0.1%，预期增0.1%，前值持平；核心CPI同比增3.3%，预期增3.4%，前值增3.4%，环比增0.1%，预期增0.2%，前值增0.2%。

美国6月零售销售月率录得0%，预期-0.3%，前值0.1%。剔除汽车销售影响后，6月核心零售销售月率录得0.4%，预期0%，前值-0.1%。

国内方面

2024年1-6月份，全国固定资产投资（不含农户）245391亿元，同比增长3.9%。1-6月份，全国房地产开发投资52529亿元，同比下降10.1%。上半年国内生产总值616836亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.3%，二季度增长4.7%。

1-6月份，社会消费品零售总额235969亿元，同比增长3.7%。6月份，社会消费品零售总额40732亿元，同比增长2.0%。中国6月规模以上工业增加值同比增5.3%，预期增5%，前值增5.6%。6月经济数据总体偏弱，尤其是消费不及市场预期，二季度GDP增速也有所回落，国内经济复苏需要更多的政策支持。

5月房地产政策大幅放松之后，6月商品房销售边际有所改善，不过改善幅度仍然有限，随着资金到位加快，6月基建投资增速明显回升，并支撑整体固定投资有所企稳。6月消费明显不及市场预期，结合前期公布的CPI增速偏弱，反映随着居民收入增速放缓，居民消费能力和意愿相对不足，消费弱势拖累服务业产出，导致二季度GDP增速有所放缓。由于通胀持续低位运行，名义GDP同比增速从4.2%降至4.0%，二季度国内经济总体弱势下行。

中国6月出口（以美元计价）同比增长8.6%，前值增7.6%；进口下降2.3%，前值增1.8%。6月出口同比从5月的7.6%升至8.6%，短期外需仍体现一定韧性，出口增速继续有所回升。6月进口同比从5月的1.8%降至-2.3%，当前内需恢复相对偏慢，进口增速继续下行。

6月货物贸易顺差990.5亿美元，高于去年同期的695.6亿美元，由于出口复苏持续好于进口，我国货物贸易顺差持续处于高位，在一定程度上有助于稳定汇率，叠加近期美国通胀回落加强美国降息预期，美元走弱也一定程度上有助于人民币汇率稳定。由于国内利率下行的核心约束是央行对于稳汇率的诉求，如果汇率压力有所缓解，那么货币政策放松的空间也会被打开。

2024年6月新增人民币贷款21300亿元，同比少增9200亿元；6月社会融资增量为32982亿元，同比少增9283亿元；6月M1同比下降5%，M2同比增长6.2%。6月金融数据总体不及预期，信贷投放同比明显少增，M1和M2同比增速继续回落，融资需求不足和打击空转套利背景下，金融数据表现继续偏弱。

6月金融数据总体不及预期，信贷投放同比明显少增，M1和M2同比增速继续回落，融资需求不足和打击空转套利背景下，金融数据表现继续偏弱。

信贷方面，6月新增人民币贷款同比少增9200亿元，同比支撑仍主要来自于票据贴现和非银贷款，企业和居民端信贷需求修复仍待提振。

社融方面，尽管政府债券净融资同比多增3116亿元，但是对实体信贷投放大幅下降，社会融资增长持续偏低，社会融资同比少增9283亿元，社融余额同比增速也降至8.1%的历史低位。

货币方面，由于企业信贷投放下降，加上打击空转套利影响，企业存款增长持续放缓，M1同比增速从5月的-4.2%降至-5%；居民收入增速放缓，叠加存款利率下降导致资金流向理财，居民存款增长也相对不足；融资需求走低和“挤水分”导致M2持续走低，6月M2同比增速从5月的7%降至6.2%，再创历史新低。

后续来看，由于居民收入增长放缓而购房意愿和能力相对不足，下半年房地产市场恢复仍然偏慢，加上基建投资释放力度不及预期，这意味着下半年实体融资需求可能延续弱势，信贷投放或将延续同比少增态势。在私人部门融资不足背景下，社会融资总量企稳仍有赖于政府部门。

目前来看三季度政府债券融资规模可能仍较高，不过考虑去年再融资债券发行规模较大，下半年政府债券净融资难以明显超出去年同期，政府债券融资对社会融资支撑作用会相对有限，预计下半年社会融资面临进一步下行风险。信贷和社融增长相对放缓意味着金融资产供给减少，下半年资产荒格局可能还会延续。

上半年央行货币放松节奏偏慢，这部分是受到外部因素约束，不过下半年美联储降息预期增强，人民币汇率有望得到明显支撑，外部因素对货币政策掣肘趋弱，预计届时货币政策放松节奏可能也会加快。在此情况下，短端利率债仍有较高的配置价值。

从经济数据看目前实体经济仍然偏弱，而实体融资需求低迷的情况下“资产荒”的格局仍在延续，使得机构对于“高票息”的长久期利率债的配置需求依然旺盛。如果后续货币政策出现进一步放松，短端利率进一步下行也会为长端利率下行打开更多空间，仍可更多关注超长债的配置价值。

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