中邮证券有色金属行业报告：特朗普当选概率强化，黄金周内新高后调整

贵金属：黄金创新高后大幅调整，白银示弱持续下行。本周交易的核心是特朗普被枪击后的选举成功概率强化，美国未来继续宽财政的概率增大，叠加两年美债的持续下移，最终在两个利好的共同催化下录得历史新高，但金价新高后随着两年美债反弹而多头止盈，最终本周COMEX黄金下跌0.55%，白银下跌5.22%。我们认为长期来看，美国赤字率提升、地缘政治扰动叠加美国供应链近岸化导致央行购金逻辑不改，降息节奏或随着美就业情况的转弱而加速，黄金行情有望在2024年H2再次开启。短期来看：特朗普交易基本结束，后续仍需关注美国经济数据情况，金银可以继续逢低布局。

铜：累库持续，需求依然疲软，短期内难跑赢贵金属。本周LM铜价下跌5.94%，继续下挫，我们认为主要和特朗普选举概率强化导致的通胀预期下行有关。同时持续累库体现了目前需求的不振，铜的本周全球显性库存累库19102吨，下游接货意愿不强。影响未来铜价走势的主要变量为美国经济的后续情况，若衰退太快，即使降息预期较足，对铜价来说依然可能是弊大于利。总体来看，我们认为2024H铜难以跑赢贵金属。

铝：供给维持高位，需求表现平淡，铝价预期维持弱势震荡。供应方面，本周国内电解铝运行产能在4334万吨附近，较月初增加1万吨左右，主因云南剩余部分产能全面投产，届时云南运行产能达57万吨，前期停产产能已全面恢复，加之近期新疆、青海等地铸锭量增加，国内铝锭供应端相对充足。需求方面，铝价回撤带动终端需求好转，但建材、铝板带箔需求表现不佳，其他如线缆需求开工持稳为主

锡：宏观因素压制，费城半导体指数回落。本周，国内锡锭社会库存/期货库存去库5.70%/1.47%，LME库存累库0.34%，国内去库趋势有加速迹象。价格方面，锡价在前半周维持高位，最高达28万元吨以上，但周四周五大幅回落至26万元/吨，一是由于锡的交易规模在有色金属中仅次于金铜铝，易受宏观因素影响，本周市场对美国经济衰退担忧蔓延，影响锡价；二是费城半导体指数在本周环比下滑8.78%，或受韩国三星罢工影响，考虑到该事件为短期事件，在半导体需求火热的大趋势下预计将很快得到解决，表观需求下滑的迹象并不持久。供给方面，缅甸曼象矿区库存矿恢复运输，预计1500金属吨左右，但复产时间仍未确定，印尼锡锭出口管制有所恢复，国内6-月正值检修高峰期，短期增速呈放缓趋势。根据SMM，截止7月10号缅甸锡矿进口量为4，000吨左右，虽同比位于低位但环比略有增加。海外，据印尼贸易部公布的数据显示，6月印尼精炼锡出口量为4，458.62吨，同比下降44.20%，环比增长35%。

锑：国外补库周期或启动，锑价有望迎来第二轮上涨。本周锑价跳涨，逼近16万元/吨，主要受外盘价格带动，国外需求有重启补库迹象，锑价有望迎来第二波上涨。供给方面，俄罗斯GPM金锑矿受贸易政策影响依旧停留在港口，短期难以进入国内，塔吉克斯坦锑矿进口陆续少量进入，难以补足进口缺口；国内前期冶炼厂部分复产，但矿石紧缺，开工率仍较低；湖南黄金新龙矿业本部再次停产，加剧矿端紧缺。需求方面，光伏需求依旧坚挺，6月焦锑酸钠需求环比回升11.31%，7月在光伏产能缺乏政策限制情况下有望继续维持景气。

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