2024年二季度，国内宏观经济持续承压，5月份PMI指数再次跌至枯荣线以下，同时，金融数据也连续低于市场预期，市场情绪相对低迷。在这样的宏观状态下，债券市场持续火热，权益市场则相对低迷。

泉果泰然成立于2024年4月16日，让我们一起回顾2024年二季度的产品运作，听听基金经理戴骏对未来债券市场的观点。

『产品运作』“稳健建仓，严格控制风险”

Q：泉果泰然自成立以来整体运作情况如何？ 

自成立以来，泉果泰然采取了稳健的投资策略，力求在宏观经济的变化中寻求大类资产的配置平衡，重视产品的安全边际。截至二季度末，债券资产占比65.91%，以利率债及高评级信用债为主，整体维持中性久期；逆回购占比12.84%，类现金管理占比21.25%。

鉴于二季度市场的信用利差处于历史较低分位，产品在信用债的配置上选择了高评级信用债，严格控制信用风险。跨季末，资金面变动较大，产品合理利用杠杆空间获取了部分息差。同时，在宏观经济持续承压的市场环境下，组合也未急于进行股票建仓，首要目标是风险控制。整体而言，产品在二季度表现稳健，我们认为控制风险比追求高收益更为重要。

『市场观点』“配置需求依旧旺盛，对债市保持乐观”

Q：7月1日午后，央行公告“近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作”，导致国债期货盘中全线跳水，30年期国债期货主力合约跌1.06%，10年期国债期货主力合约跌0.37%。后续是否会对债券市场带来较大影响？ 

自4月以来，央行对长债收益率保持高度关注，多次发声提示超长债下行风险，长端利率一度企稳横盘震荡。但6月中下旬以来，受央行预期管理的影响减弱和市场对经济基本面担忧的双重影响，长端利率再次向下，至6月底，10年期国债收益率降至2.21%。长债收益率过低会带来一些隐患，一是受情绪影响带来的过低利率可能会出现波动调整；二是中美之间利差增大可能给人民币汇率带来压力。在此背景下，央行开展国债借入操作主要是希望能稳定长债利率，抑制长端收益率快速下行。

不过，虽然债市当天应声下跌，后两天均有所恢复。长期来看，影响债市的因素有很多，比如基本面、政策面、资金面、情绪面等，央行行为只是其中之一。当前“稳增长”需求下资金面环境依旧相对友好，且“资产荒”驱动的配置需求依旧相对旺盛，中长期维度仍对债市维持乐观判断。

Q：您对三季度的市场怎么看？产品的投资思路是否有变化？

展望三季度，预计会适当提振市场的信心。但从宏观的层面来看，我们仍然面临较多的挑战：一是房地产相关产业链的负向拖累还没有结束；二是从政府的角度来讲，以“固本培元”为基础理念，短期强刺激依旧不是政策的选项，在这样的情况下，偏收缩的经济形势很难出现根本性的扭转；三是国际政治问题依然会对我国外需产生影响，海外制裁可能会对我国后半年的出口增速产生负面影响。

基于以上的分析，组合在7月份仍然会对权益仓位保持谨慎的态度，同时，在债券部分逐渐完成建仓的基础上，择机适当增加组合的久期水平，并更加积极地参与利率债的配置交易，争取获得更高的资本利得收益。

Q: 后续如果增加股票仓位，会关注哪些方向？

产品会根据宏观经济周期的情况，谨慎配置股票仓位，股票投资偏重长期稳健而非短期进攻。在债券稳健运作的基础上，可以适当地根据市场情况投资一些高分红、高股息的股票。主要会关注四个方向：

第一，长期利率下行趋势为红利型资产带来配置机会，如：资源品、银行、公用事业等。

第二，美国补库周期带动相关出口产业链景气回升，仍需高度关注美国换届带来的不确定性，如：汽车零部件、建材、电子、家电等。

第三，盈利及库存周期下行时间较长、有复苏弹性且估值超跌的成长股，如：半导体、创新药、锂电等。

第四，增量资金受限逻辑延续，未来有显著阶段性超额收益的高景气行业，如：AI、清洁能源、卫星相关行业链条等。

（以上方向仅代表基金经理根据当前市场环境及个人能力圈较为看好的投资方向，不代表实际持仓情况。）

『后续操作思路』“保持理性，合理控制收益预期”

Q：对于投资者有什么投资建议？

经历了2021-2023年债券牛市的洗礼，资金大量涌入债券市场，不断推高债券价格，部分投资者对债券基金的未来收益预期可能过于乐观。然而，当前债基的绝对收益率已降到历史较低水平。

以中债国债（10年）为例，截至6月28日，到期收益率为2.21%，较2023年1月高点回落73BP，已经处于历史极低区间。在此背景下，我们应该更理性看待债基未来的收益空间，适度降低预期。但从资产配置的角度上，债券型基金仍是当前市场环境下的较优选择。

$泉果泰然30天持有期债券A(OTCFUND|020855)$$泉果泰然30天持有期债券C(OTCFUND|020856)$

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