2024上半年，国内经济整体复苏情况偏弱，海外不确定性也有所抬升，多种因素影响下，市场整体表现呈现“倒N型”走势。虽然经济恢复的速度慢于预期，但“新国九条”“5·17地产新政”等相关政策接连落地，成为长期推动经济复苏、市场回暖的积极因素。

泉果思源成立于2023年6月2日，让我们一起回顾2024年二季度的产品运作，听听基金经理刚登峰如何看待后续市场。

『产品运作』“行业分散 力争控制组合波动”

Q：泉果思源整体运作情况如何？

在产品的整体运作上，我们仍然保持行业均衡分散的思路，均衡配置在市场极端情况时对组合回撤控制具有一定帮助。在行业分布上，主要布局在电子、互联网、新能源、纺织服装、地产、银行、家电等，其中港股占比14.62%。

『市场观点』“出口需求表现优秀，内需恢复的关键在于房地产企稳”

Q：如何看待2024年以来的市场情况？ 

2024年二季度初，市场延续了春节后的反弹态势，出海、高股息、资源品等方向的结构性机会明显，但是5月中旬以后市场再度开始调整直至年中。

国际方面值得关注的主要是两方面，一是美联储的降息节奏，这事关国内货币政策的选择空间；二是出口的表现。整体来看，这两方面二季度变化不大，降息中性预期依然在9月份左右，在消费、制造业投资、地产、基建和出口五大引擎中，出口需求是目前表现相对不错的。

国内方面，房地产市场在4月底的政治局会议后得到了更多的政策支持，目前以上海为代表的一二线城市在政策作用下，二手房市场成交量开始放量，房价出现企稳迹象。基建投资方面，地方债发行有所提速，但是整体节奏仍有加快的空间。消费整体表现较弱，这可能与过去几年负的财富效应有相当大的关系。除了房地产本身对于上下游的影响之外，财富持续缩水也是影响消费的重要因素。从这个角度来说，未来内需的主要矛盾在于房地产市场什么时候能够真正企稳。

Q：二季度以来地产政策力度很大，后续如何看待地产行业的发展？

目前国内房地产绝对库存在下降，但库存去化周期变长，房地产的供给侧去化幅度远超很多行业，需求与销售情况的改善会是地产行业的向好信号。5月17日地产新政以来，各地政策落地跟进很快，但是政策效果的显现仍需实际数据的跟踪与验证。一旦房地产市场出现企稳回升的态势，经济企稳回升和市场走强的柱石将会更加稳固。

二季报显示，泉果思源组合持仓的央企地产龙头，公司经营稳健，销售规模与偿债能力均远优于行业整体水平，但估值却处于较低区间。伴随着地产政策发力显效，一旦未来地产领域修复，这些企业反弹的空间会更大。

Q: 二季度以来港股市场表现很好，如何看待港股的投资机会？

港股以互联网公司为代表的这些公司，估值在最近的股价上涨前已经非常低，二季度以来，随着对中国市场的悲观预期逐渐改善，海外投资者开始认可它们的投资价值，股价的表现也比较亮眼。

这两三年大家对红利类投资关注度很高，其实港股的互联网公司是非常有条件进行分红的。而且相较于大众认知中红利类的银行、电力等板块，这些港股公司的竞争力更稳定、净利润更好，同时具备非常好的商业模式——资产轻，现金流充裕。

我们之前研究了苹果过去10年的表现。苹果过去10年在美股的盈利增长只有150%左右，比大家想象中要低很多。但是苹果通过股票回购把股本缩减了40%，又通过分红实现了约46%的回报率，同时回购、分红又将苹果的估值提高了156%。几个因素叠加，苹果在过去10年，用仅仅1倍多的利润增长，带给股东接近10倍的回报。（注：过去10年指2013/9/30~2023/9/30）

对于港股头部的互联网公司，如果坚持通过分红和回购为股东创造回报，非常有概率再复刻苹果在美股过去十年的表现。因为公司自身增速表现不错，再算上分红+回购等一些股东回报的措施，公司的基础回报已经很强，同时公司的估值也会被不断提升，长期回报非常可观。站在这个角度，以港股互联网为代表的竞争力比较强的公司，投资价值非常值得关注。

美国6月通胀数据超预期放缓，进一步强化了市场对于美联储可能降息的预期。港股作为全球化的投资市场，其流动性和风险偏好与全球宏观环境共振。若美联储渐进入降息周期，港股的投资价值也会受到全球投资者的关注 。

『后续操作思路』“延续均衡配置思路 紧密跟踪行业景气周期”

Q：面对市场的波动，投资组合上要如何应对？

在我看来，在应对市场极端情况时，均衡的配置对组合回撤控制具有一定帮助。例如，某些行业会经历自身的经营周期波动，若出现向下波动，这些行业的调整幅度可能会较大。通过均衡配置，由于涉及不同行业的公司，各自有不同的经营节奏，因此整体上不会出现单向的大幅超预期调整，这是我们的初衷。

对于不同行业的公司选择，我们坚持的原则是，这些公司及其所在行业在未来两至三年内能够提供相对可观的年化收益。对于符合条件的公司，我们会进行均衡配置，同时考虑其经营节奏，若行业周期出现下滑迹象，则适时进行调整，以保持组合更加趋于向上的动能。

Q：未来会关注哪些投资方向？

技术创新的方向，依然看好AI技术的突破与MR带来的产业创新的机会。AI技术在应用端的巨大潜力，将加速推动硬件端产品的更新迭代，有望带来需求侧的增长。

在成长性的行业里面，新能源的几个子行业陆续经历了本轮周期的底部，部分锂电的龙头公司已经走出底部，重拾增长的态势，竞争力通过了周期的检验。

在行业份额提升的行业里面，汽车零部件和新材料还是值得关注的方向。

在传统的行业中，关注供给侧出现比较明显收缩与约束的房地产与电解铝领域。市场已经逐步认同铜、铝这类供给侧瓶颈推动行情的逻辑；房地产的供给侧去化幅度远超很多行业，但是迫于需求没有改善，暂时还看不到龙头企业受益，随着后续政策的发力显效及需求的改善，相信未来大概率能看到这些公司可以收获最后的果实。

除此之外，我们也看好品牌服饰、医药、食品饮料等消费行业里的龙头公司，在下行周期有望体现其穿越周期的能力。

$泉果思源三年持有期混合A(OTCFUND|018329)$$泉果思源三年持有期混合C(OTCFUND|018330)$

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