府库第802期基金投顾观察原创内容

最近看到有几篇研究报告，是讲日本在90年代低利率环境下的权益类市场情况和机会，我很好奇在这样的背景下日本家庭是怎么进行投资的，就去找了一些资料，有些内容还挺有意思的，我摘录一下。

日本股票市场在这个过程中可以分为两个阶段。第一阶段从1989年底到1992年7月，为快速下跌期，东证指数下跌了57.7%。第二阶段从1992年7月到2003年3月，为震荡下跌期，这一阶段内，日本股市经历了三次小规模的牛市和熊市循环，但整体趋势仍然是下跌的，东证指数在这十年间下跌了35.4%。

这个阶段日本社会本身也有比较大的变化，日本老龄化程度在不断加深，不仅仅是股市的下跌，房地产市场同样跌幅巨大，整体日本增速放缓，出口成为了经济的主要支撑。消费总量增速也在放缓，消费结构和消费风格也在不断变化，“低欲望社会”这样的名词随之出现。

而上面这张图是我从日本银行的一篇调查报告中找到的，经历了这样的过程后，日本在股票和信托这样的风险类资产的投资占比非常低，只有8.6%，而欧元区的持有比例为16.3%，美国的持有比例为35.4%，差距是非常大的。

同时，在现金类资产上面，日本家庭持有比例超过一半，占比52.3%，欧元区占比34.6%，美国占比13.9%，日本家庭的风险偏好明显更低。从 20 世纪 90 年代以来，日本采取了各种措施，鼓励家庭投资风险资产，一些政策改革和产品的修订，但到目前为止，这个状态并没有产生明显的变化。

从日本和美国家庭风险资产比例的长期趋势来看，美国在风险资产的配置比例是一直高于日本的，但是这个过程和股票市场的情况是有比较高的关联性的。比如日本在90年代之后，股票市场大幅下跌，家庭配置风险资产的比例也快速下降，从接近30%到了不足10%的状态。而且美国家庭的情况也有类似，在2000年互联网泡沫中，家庭配置的风险比例是有一个明显下降的，而在2008年金融危机中，同样有一个明显的下跌。

股票市场的表现，会直接影响到家庭在其中的配置比例。

整体来看，在这样的历史状态下，日本家庭大幅降低股票和房地产的投资比例，在现金存款和债券方面增加投入，再进行一些多元资产配置，形成了日本家庭的投资组合。

从看到的相关资料来说，一旦社会形成了这样的习惯或者偏好，是很难改变的。

有好多事情，过了一段时间之后就值得重新去思考，咱们现在国内股票市场持续的低迷，房地产市场连续下跌，债券受到追捧，那未来的家庭理财特征会是什么样的？可能也不像美国，也不像日本，但从他们身上都有可借鉴的方面。

另外一方面很多的金融研究是基于美国市场的，美国有连续的、时间非常长的历史研究数据，并且美国股市持续表现良好。在这样的基础上得到的股票在回报率上优于很多的组合，换在别的市场当中，或者不同阶段当中，就不一定成立。

那对于咱们来说，如何基于这些信息重新去思考市场的状态，调整家庭资产配置的结构，还是一件挺有意义的事情。

大盘云图

以上是2024年7月17日大盘云图，行情继续调整，市场表现较之前有了很大的不同，看起来内部状态开始有变化了，值得去关注一下。

府库投顾观察

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