7月16日，公司公告拟发行35亿美元H股可转换债券，相当于1Q24净资产的2.0%。假设全部债券转股，意味着平安增发了6.25亿股票，约占公司现有H股的8.39%及全部股份的3.43%。公司表示本次融资主要用于业务发展、补充资本以及支持医疗养老业务。我们认为此次可转债发行是公司长期资本规划中的一部分，是股价低迷阶段的低成本融资行为，有助于增厚资本储备。我们注意到近期港股可转债市场较为活跃，京东和阿里巴巴在今年5月分别发行了17.5亿/45亿美元可转债，显示投资者认可港股价格有上行空间。临近中报，考虑到投资市场表现，我们调整2024/2025/2026EPS至RMB 7.03/ 7.85/ 8.23（前值：RMB7.58/7.99/8.24），维持目标价RMB70（A）/HKD69（H），维持买入评级。

融资增厚资本储备

可转债期限为5年，票面利率为0.875%，初始转股价为每股43.71港元（较7月15日最新收盘价溢价约21.25%）。我们认为发行可转债是一种灵活的低成本融资举措。相较于直接增发股票，发行可转债可以缓释对现有股东的摊薄效应；相较于直接发债，可转债的利率大大降低，可有效降低财务成本。平安集团层面的偿付能力充足，1Q24核心偿付能力比率119%，综合偿付能力比率206%。我们认为此次转债发行更多是未雨绸缪，增加资本储备。但由于H股可转债投资者通常会建立股票空头以对冲股价波动风险，短期可能造成股价波动，7月16日平安A/H分别下跌3.2%/5.4%。

1H24业绩预览

我们预计平安的归母净利润1H24同比增长4.2%（1Q24：yoy -4.3%）；预计营运利润1H24同比增长1.5%（1Q24：yoy -3.0%）。寿险业务方面，我们预计新业务价值（NBV）可比口径下1H24同比增长7%（1Q24：yoy 20.7%），报告口径下由于假设调整原因1H24同比负增长-17%。1Q24NBV利润率有明显改善，我们认为定价利率下调、产品结构改善、费用压缩可能是主要原因，这些因素有望在2Q24继续发挥作用并改善NBV利润率。在利率下行的环境中，改善利润率是抵御利差损风险的重要手段。财产险方面，我们预计综合成本率1H24为99.3%（1Q24：99.6%），同比上升1.3pts。

估值具备吸引力

我们预计平安2024年ROE/营运ROE分别为13%/16%，较2023（9.7%/13.4%）年有所改善。目前平安A/H的估值分别为0.86/0.77 2024 PEV，我们认为具备吸引力。

风险提示：NBV大幅下滑、COR大幅上升、投资出现重大损失。

$可转债ETF(SH511380)$$宏辉转债(SH113565)$$中国平安(SH601318)$

文章来源：华泰证券

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