引言：汽车运输船海运市场未来景气如何？

中国汽车出口海运量迎来爆发式增长，2023年相较于2019年翻了约5倍。受益于此，我国企业大规模新签汽车船新造船订单，手持订单占总订单运力份额达到25%。但是新造船交付周期在时间上的错配，以及汽车海运贸易增速回归常态的预期，使得市场担忧汽车船海运市场供给过剩和景气下滑。因此，本篇报告遵循基本的供需分析来回答汽车船海运市场长期发展趋势。

中国汽车出口激增拉长运距，支撑海运周转量需求

2019-2023年，运量*运距的周转量需求年复合增长率为5.3%。中国汽车出口激增是市场最显著的结构性变化，主要从两方面支撑汽车船海运需求：1）运量方面，中国汽车出口对同期全球汽车海运量增长的贡献率达到112%，意味着增量主要来自中国；2）运距方面，平均海运运距拉长，较2019年增长了7%，意味着周转量需求进一步增长，而2019之前运距几乎未变。

需求：新能源车需求支撑中国汽车出口

得益于中国新能源车提前布局和产业政策的大力扶持，我国新能源车在全球市场占有率超过50%，海外市场份额也较高。各国燃油车禁售提上日程，新能源车将长期支撑我国汽车海外需求前景。回顾日本汽车出海历程，我们发现1）海外建厂是拓宽海外市场的最主要方式，但是劳动力成本决定了工厂选址以亚洲为主，欧美为辅；2）本土出口仍是欧美、中东和澳洲等运距较长的地区。因此，海外建厂未对出口结构造成根本性的变化，长运距的汽车海运贸易仍将支撑周转量需求。3）另外，海外产能爬坡前，仍以本土出口为主。贸易保护主义抬头，我国企业海外建厂如火如荼，根据目前公布的海外建厂计划，即使2030年全部投产，海外产能也无法满足当前我国出口总量，且工厂主要布局东南亚。因此，短期看海外建厂对我国汽车出口的影响同样不大。此外，巴以冲突仍存分歧和谈艰难，红海绕行短期或难以化解，运距拉长支撑周转量需求。展望未来，汽车海运量预计将回落到2%-3%左右的低增速状态，但受益海外新能源车需求，中国汽车出口增速仍保持在10%左右（2023-2027），继续支撑汽车海运需求。

供给：运力进入集中交付期，关注船舶老龄化和汽车船运输方式的比较优势

当前在手订单占现役运力超过38%，未来几年将迎来集中交付期。但是我们也注意到两个积极因素：1）船舶老龄化显著。由于过去十余年新造船活动不活跃，汽车运输船船队更新缓慢，老龄化问题显著。如果按照过去平均30年的拆船船龄推算，达到拆船船龄的船舶比例未来几年将快速攀升。2）汽车船运输方式有比较优势。过去几年，由于汽车运输船运力紧张，导致需求外溢，集装箱海运和中欧班运输列成为重要补充。通过比较发现，汽车运输船在时效和运价上更均衡，更重要的是在装卸效率和运输规模上的优势远大于其他运输方式。我们认为，随着汽车运输船陆续交付，部分外溢需求可能会回流，一定程度上将缓解运力集中交付带来的压力。

景气终将回落，下行期仍有期待

市场景气度回落确定性高。通过单船毛利率测算以及敏感性分析，我们认为，随着中远海特在手新船于2024年底陆续交付运营，汽车运输船仍可能从规模上为公司带来潜在业绩增长空间。

风险提示

1、宏观经济波动、2、贸易保护主义；3、碳中和政策落地不及预期；4、新造船订单大幅增加。

$中远海控(HK|01919)$$海丰国际(HK|01308)$$恒生高股息ETF(SH513690)$

文章来源：长江证券

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