据美国劳工部7月11日数据，美国6月通胀数据继续走弱，同比在基数走弱的背景下进一步下行，环比来看无论是CPI还是核心CPI亦出现同步下行的态势，显示美国通胀压力正逐步趋缓。截至6月，CPI与核心CPI环比已经连续3个月出现放缓并且已经落至15年以来的偏低水位。

分结构来看，当月通胀中的主要分项环比均有所走弱或维持低位。其中，前期较为坚挺的房租分项出现走弱：环比增速由0.4%降至0.2%（2015-2019年均值为0.3%），并且居住分项中的主要居所、酒店住宿、业主等价租金等大部分细项均出现了同步下行。超级核心服务价格基本维稳于0%的水位（2015-2019年均值为0.2%），处于15年以来的相对低点。核心商品、食品价格以及能源价格均维持弱势震荡。

对于近几个月价格的转弱，我们认为或是前期美国经济上行动能转弱后的正常传导、能源价格前期走弱的滞后影响、以及医院服务和车险等部分行业价格的回归。

6月偏低的通胀读数客观上增加了联储三季度降息的可能性，通胀数据公布后，交易员预期美联储9月降息概率高达98.5%，全年降息预期升至2.4次/60.6bps。考虑到在9月联储议息会议前，还有7月和8月的通胀、就业数据将公布，届时通胀的水位则相对重要。值得注意的是，考虑到房租的韧性以及地缘层面的扰动，我们仍认为美国通胀后续或将维持一定韧性，四季度可能出现同比阶段性翘尾的情形。且从中期来看，全球逆全球化的进行、美国潜在增速中枢的上移，均可能意味着中长期通胀中枢较疫情前出现抬升。

对应到联储政策，在此背景下我们更倾向于认为其将采取“鹰派降息”的货币操作策略，将降息的战线拉长、非连续操作，并且降息幅度可能相对有限。这或将对10Y美债利率的下行幅度形成制约，此外在美国本轮财政扩张下，美国国债的超量发行也会对长端美债利率形成干扰，10Y美债利率下行幅度可能较为有限。

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