2024年A股行情已进入下半场，上半年A股表现可谓震荡焦灼，主要宽基指数大部分年内处于下跌状态。截至7月8日收盘，所有主流指数中，排前两位的分别是上证红利指数（11.09%）和中证红利指数（7.17%），而跌幅前两位的分别是北证50（-38.38%）和上证科创板100（-29.58），相比之下红利资产超额收益显著。

在上半年如此分化的市场表现下，下半年红利资产能否持续稳健表现，经受住市场考验，各款与红利相关的指数有何差异和特点？投资中如何选择对应的策略？本期文章亮哥就来和大家普及一下红利类指数的各自特点和优势。

红利类指数概览

目前市场上和红利策略挂钩的基金多为ETF产品，基本上都是采用的完全复制策略，本次我们将主要对比中证红利、中证红利低波动和中证红利低波动100三款指数，通过客观的数据来了解各个指数的特点。对普通投资者而言，了解指数的第一步是理解其编制方式。我们先来对比一下以上三款指数的编制方式。

中证红利指数（000922）以沪深A股中现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的100只股票为成分股，采用股息率加权，以反映A股市场高红利股票的整体表现。指数样本每年调整一次，样本调整实施时间为每年12月的第二个星期五的下一交易日。

中证红利低波动100指数（930955）从沪深A股中选取100只股票作为指数样本股，采用股息率/波动率加权，以反映A股市场股息率高且波动率低的股票整体表现。指数样本每季度调整一次，样本调整实施时间分别为每年3月、6月、9月和12月的第二个星期五的下一交易日。

中证红利低波动指数（H30269）选取股息率高且波动率低的50只股票作为样本股，采用股息率加权，旨在反映分红水平高且波动率低的股票的整体表现。指数样本每年调整一次。

通过对比以上指数编制方式，我们发现了三个主要区别，即样本股数量、加权方式以及样本调整周期。这些区别将对投资形成哪些影响，接下来我们进一步了解。

从样本股分布看指数差异

如前所述，中证红利和红利低波100都是由100只样本股构成，相对于红利低波的50只，分散程度要更高一些，同时覆盖的市值理论上会更大，我们通过数据来看看这其中的差异。

指数总市值对比

从产品跟踪指数的容量空间来看，中证红利指数覆盖的总市值达17.4万亿，意味着或可承载更大的ETF规模，而中证红利低波总市值为14.37万亿，相较而言最小。另外，从分散程度来看，中证红利和中证红利低波100更加均衡分散。从对应的重仓股占比来看，红利低波的前十大占比明显更高，所跟踪ETF更易受个股股价波动的冲击。

指数成分股权重对比

此外，各指数的样本调整周期存在差异，中证红利、中证红利低波为每年调仓，中证红利低波100为每季调仓，后者理论上或会承担更多的股息红利税以及相关的交易成本。

加权方式与股息率比较

在指数概况中曾提到，中证红利、红利低波采用股息率加权法，而红利低波100则采用股息率/波动率加权，从2023年分红情况来看，中证红利、红利低波的股息率更高，中证红利近十年的估值分位数相对更低。总的来说，中证红利指数股息率加权逻辑简单，低估值、高股息特征显著。

指数估值及股息率对比

红利类指数的历史收益比较

红利策略是否具有长期绝对收益，主要是观察其全收益指数净值。以中证红利全收益指数为例，其回报来源通常被拆分为中证红利价格指数所表征的“资本利得”收益和两者差值所表征的“股息及再投”收益两部分。

红利策略收益的构成

从过去10年维度来看，红利低波100全收益的年化回报更高，达到14.31%，中证红利和红利低波全收益的回报水平也较为接近，年化回报相差在1%以内。对应投资时，或许更应考虑其策略的有效性、规模容量以及交易便利度等因素。

红利策略的后市思考

5月下旬以来，以中证红利为代表的指数进入调整阶段，展望后市红利策略能否延续上半年强势表现值得思考。

从绝对收益的角度来看，当估值扩张后，假设分子端预期出现显著走弱，将沿着利润下修，股息率下调，从而估值回落的逻辑链进行传导，意味着会出现潜在的“转折点”，股价将面临波动的风险。好的消息是，国务院此前发布的新“国九条”强化上市公司现金分红监管，目前市场上仍存有相当数量股息支付率具有提升潜力的红利资产，这类资产的估值扩张机会将会是红利策略下一阶段绝对收益的主要贡献来源。

从相对收益的角度看，相对收益需要考虑两种比价效应，即成长风格回归对红利策略的影响，通常情况下成长型公司股息支付率低是因其将留存收益进行了再投资，在过往经济或赛道景气度上行阶段，利润留存再投的ROE回报通常较好，成长股估值弹性更大。但在2021年以后，由于相关行业供给端扩产速度较快，而需求相对不足，导致再投资部分收益率显著下滑，从而拖累整体收益以致成长股相对收益大幅跑输红利。未来仍需关注相关信号，特别是成长赛道景气周期的演变。

总的来看，对于红利策略而言，在当下继续看好的前提下也需要留意后市可能出现的分化。一是估值已经显著抬升的部分上游行业，如需求侧无风险，尽管相对收益回报可能会下行，但其绝对收益空间或仍稳定。其次，对于估值尚未抬升，且股息支付率有潜在提升空间的相关细分方向，其估值修复机会将值得关注。最后，对于当前供需两侧优势并不显著的中下游行业而言，当前赔率水平或已提升至高位，需进一步跟踪观察其变化。

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