大家好，我是$达诚致益债券发起式C(OTCFUND|017504)$的基金经理何盼盼。进入二季度后，央行先后公告称将开展国债借入、临时回购，债市也出现了一定波动。致使近日债市波动的核心逻辑是什么？又该如何看待相关政策对债市的长期影响呢？

国债借入+临时回购，为何会导致债市波动？

7月1日，央行称近期将面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。

7月8日，央行宣布，从即日起，人民银行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00—16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20个基点和加点50个基点。

4月以来，面对不断走低的国债收益率，央行多次“喊话”提示长债的期限错配风险和利率风险，呼吁市场理性交易，不要忽视债券市场的利空因素。此前央行的每次风险提示，虽然会对即期的长债收益率形成一定冲击，但预期管理对债市做多情绪的影响逐步减弱。

在此背景下，央行从“喊话”引导预期转向“下场”实际操作，推出国债借入与临时回购的货币政策工具。央行确认将开展国债借入操作后，债市出现明显回调，长债收益率大幅上行。例如，10年期国债收益率上行至2.28%，重新回到央行开始提示长债风险时的水平。（数据来源：Wind。）

央行宣布将开展临时正回购或逆回购操作，这是为了保持银行体系流动性合理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性。这项举措也被视为收窄利率走廊进入实际操作阶段，有助于降低短期市场利率波动性，稳定市场预期，并向市场清晰传达央行货币政策信号。

政策影响下，后续债市会怎么走？

 在央行对长债的调控开始有实质性操作落地后，债券市场也迎来明显调整，对于后续长债走势市场再度陷入分歧：

债市多头方认为，经济下行的基本面和支持性的货币政策并不支持债券市场明显转熊，债市不具备大幅度调整的基础；

债市空头方认为，4月以来央行对长债收益率持续下行的容忍度较低，长债调控措施和手段也逐步升级，机构站在央行对立面做多安全边际同样不足。

总的来看，央行在长债收益率较低的位置推出新的货币政策工具，对债市短期影响更多是调整为主，但央行目的在于维持长债收益率稳定，并控制收益率曲线向上倾斜。因此，央行并没有引导债市大幅调整的意图。债市短期大幅调整的风险可控，预计长期国债收益率将被控制在央行合意区间内震荡，我们等待长端企稳后的配置价值。

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