华宝证券氢氨醇一体化深度报告：绿色、低碳、可再生，氢氨醇一体化受政策与资本关注

源自可再生能源，氢氨醇生产呈现技术多样化与制取一体化的趋势：氢氨醇一体化制取基本环节包括利用风能、太阳能等可再生能源通过电解水制氢，再将氢气与氮气或二氧化碳合成氨或甲醇，形成从能源生产到化工产品制造的完整产业链。氢氨醇制取主要分为“绿色电力+电解水制氢+空气中分离的N2合成氨”“绿色电力+电解水制氢+碳捕集法合成甲醇”“绿色电力+电解水制氢+生物质气化合成甲醇”等技术路径。中游环节绿氢制取主要采用ALK法，随着未来电解水制氢技术的逐渐成熟，ALK+PEM法或PEM法将有望占据更大的比例。氢氨醇一体化的产出品绿氨与绿醇作为常见的化工原料具有广泛的应用空间，例如绿氨可作为理想的绿色燃料，绿醇在储运和能量密度方面具有应用优势。

生产规模的扩大叠加技术进步，氢氨醇一体化生产的经济与环境优势将进一步体现：绿电价格的下降、工艺流程的进步、生产规模的扩大均有望进一步降低氢氨醇一体化制取的成本，为整体项目获得更高的经济效应。考虑碳排放因子，绿氢/绿氨/绿醇的使用有望降低二氧化碳的排放量，随着生产技术的逐渐成熟，绿氢与绿氨的零碳排放优势将更加突出。

海内外低碳、绿电等相关政策推出，有望提升绿氢、绿氨、绿醇的应用空间欧美地区对碳排放、环境保护政策要求进一步提高，尤其对于进出口产品的碳监管进一步增强。我国可再生能源的并网消纳条件和消纳配套政策也逐步成为影响氢氨醇项目盈利性和可持续性的重要因素；各地政府在涉及氢、储能等产业政策规划文件中强调灵活运用合成氨、合成甲醇等产能优势，进一步扩大氢能的需求和产能，提升当地绿氢、绿氨、绿醇产业的渗透率。

因投资规模大、风光互补、上网比例低等优势，风光氢氨醇一体化项目已成为目前氢能行业投资的热点。由于氢氨醇一体化项目从规划、建设到最后投产对于企业的资金、技术以及能源系统协同组织能力有较高的要求，行业主要入局公司为央企统领全流程或相关环节的公司强强合作。

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