对于近期的行情不少朋友有这样的疑惑：端午后白酒怎么还在调整，究竟是什么情况呢？今天是投研思路分享的第二期，第二期内容有点长，我们分为上下两篇给大家详细解析，希望对大家有所帮助。

最近白酒头部公司都开了股东大会，我们也陆陆续续调研了一些我们觉得存在预期差的白酒公司。白酒龙头公司将更致力于稳定、健康、可持续发展；很多公司都提出了坚定走高端化的路线，在目前这个情况下做难而正确的事情显得尤其重要。白酒高质量发展，在目前随着产销和终端动销放缓，消费需要时间复苏(2023年白酒产能由2016年历史高峰的1358万千升下降到 629万千升，规上企业白酒产量下降至 449万千升)的环境下，部分价格带出现了倒挂。

我们首先要回答这个是长期还是短期的问题：一方面尽管全球人口老龄化趋势不可逆转，但酒类消费人群基数依然很大。根据权威机构的统计和预测，未来全球人均酒消费量会进一步提升；另一方面，今年4月国民经济运行数据显示，规上工业增加值同比增长6.7%，环比增长0.97%，这说明市场经营主体信心不断增强，制造业采购经理指数已经连续两个月处于扩张区间，规上工业企业的利润同比增速已经连续三个季度增长，开局良好、回升向好成为当前经济运行基本特征和发展趋势。尽管房地产、建材、金融等传统产业“老三样”不同 程度发展下行，产业发展形势不容乐观，传导至白酒行业形成消费场景萎缩、消费需求下降。但随着新旧动能的加速转换，生物科技、数字科技、新能源等“新三样”产业也逐步兴起，必将带来更多新业态、新场景、新需求，也有望为白酒消费提供更加广阔的市场空间。所以综合来看，问题或是短期的、暂时的，长期向好才是主旋律。

对于白酒头部公司来说，维护品牌力，做长期正确而难的事情才能穿越周期。至于大部分人担心的行业或可能失去增速，我们也有人反而不这样看，经济周期的存在是客观的，切勿短期化情绪化。

如果根据前几轮经济周期的规律，高端白酒是名义GDP增长的1.5倍以上；在下行期对于长期具备品牌价值的白酒公司来说是一个较好的机会：高端酒在近20年的量增长cagr是9.4%，是实际GDP的1.2倍左右，高端酒量增跑赢名义GDP；另外高端酒价格复合cagr是11.5%，是GDP平减指数的3.65倍，是CPI的接近5倍；美国超高端烈酒20年复合增长大于是10%，是名义GDP增长的2.3倍，09~23年高端量增贡献更达85%，同时危机后复苏速度很快。长期来看，白酒对比市场具备50%左右估值溢价的原因是长期更高的景气度（1.5倍于名义GDP的增长）和更高的资产确定性，04~23年历史估值溢价都在50%左右，对应于合理的peg水平。历史上扩张期，名优白酒会缩小和头部白酒的估值折价；而在收缩期，名优白酒对比头部白酒折价会拉大，背后是风险偏好的变化，调整稳定期先天禀赋更加重要。高端白酒长期依然有望能跑赢名义GDP的增长，品牌壁垒稳固，生意属性好，是时间的朋友。

最后，端午并非白酒消费的传统主流旺季，优秀酒企依然能够凭借优秀的品牌和渠道能力挤占份额，也将为二季报的表现提供支撑，好的底线资产在外在环境变化内含价值稳定的时候更值得逆向思考和配置。当然今年的投资除了关注公司、行业的变化外，外生环境的变化会更多地会影响情绪的波动，表观短期化线性外推不合适，过度悲观不可取，一起期待变局之下新机会的出现。

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