来源：FOF老码头

作者：定性啄木鸟

“万物皆FOF，FOF投万物”，FOF以基金为主要投资标的的特性决定了其在投资策略和可投资产上的多元化。前面两篇文章我们聊了FOF多元资产里的港股资产和香港互认基金，今天我们这篇我们来聊一聊FOF投资的一些另类资产和另类策略。

FOF投资不止于股票和债券

除传统的股票资产和债券资产外，通过基金为载体，FOF能投的资产还包括以黄金、白银为代表的贵金属，以饲料豆粕为代表的商品期货，以原油为代表的大宗商品，以高速、水务为代表的Reits等各种各样的“另类”资产。另外，即使是在高波动的股票资产里，传统多头也不是唯一的选择，还可以考虑多空对冲中性策略产品。这些“另类”资产的影响因素各不相同，在组合中加入这些资产能够有效分散降低FOF组合与主要证券市场的相关性或降低组合的波动性，增加收益来源。

以黄金资产为例，我们假定以固定权重（股基、债基和黄金）分别构建4个FOF组合，组合A全部投资股基，组合B股基80%，债基0，黄金20%，组合C 股基50%，债基50%，组合D股基40%，债基40%，黄金20%，观察4个组合的风险收益特征情况。可以发现，加入了黄金的组合的年化收益、年化波动、夏普比率、最大回撤均显著优于未加入黄金的组合。

表：组合回测结果

数据来源：东方红资产管理测算并整理，回测区间2010.1.1-2024.5.31。

根据回测结果显示，加入了20%黄金的组合D滚动一年负收益的概率为32.71%，显著小于股债各配置50%的组合C的34.25%。这说明在FOF组合里增加黄金资产可能在一定程度上降低组合的波动，增厚组合的收益。

图：股基+债基组合 vs 股基+债基+黄金组合

数据来源：Wind，东方红资产管理整理

FOF配置策略也可以很“另类”

FOF基金的投资组合直观上是投资了一揽子基金，实际上不同的产品采用的投资策略丰富多样。

东方红FOF团队在实际投资过程中，充分发挥团队研究优势和基金经理禀赋优势，采用多元策略来构建FOF组合。以团队基金经理陈文扬为例，其管理的FOF组合中的权益资产部分融合了3大配置策略，分别是指数增强策略，价值挖掘策略和宏观对冲策略。

陈文扬在其管理的FOF产品的定期报告中对3大配置策略做了介绍。“指数增强”策略致力于通过长期持有主动权益基金，在跟踪全市场主动管理基金的平均表现的同时，还可以弥补因个人偏好导致的某些投资机会的错失。团队定量小组在全市场挑选出一定数量的绩优基金构建组合，来跟踪全市场主动管理基金的平均表现，定性小组在此基础上去劣选优，进一步增强组合收益。

“价值挖掘”策略致力于长期持有优秀的价值风格管理人，这些基金经理擅长用价值投资思路优选个股和行业，同时兼具逆向投资思维。这部分基金构成了组合的底仓品种。

“宏观对冲“策略是以宏观自上而下分析方法进行的趋势投资部分，我们会密切关注国内政策和海外资产的变化，积极寻找高赔率的资产增厚机会。

注：以上3大策略仅为说明基金经理目前配置思路，不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺。以上内容仅供参考，不必然成为该产品的未来投资方向，不代表任何投资建议或投资推荐。

东方红FOF在另类资产上的实践

根据东方红颐和稳健养老FOF定期报告数据，陈文扬在2024年1季度末重仓持有黄金ETF，为组合第八大重仓基金。

表：东方红颐和稳健养老FOF 持有黄金ETF情况

数据来源：Wind，东方红资产管理整理

图：东方红颐和稳健养老FOF 持有黄金ETF情况

数据来源：Wind，东方红资产管理整理

根据东方红颐和平衡FOF定期报告数据，陈文扬自2023年3季度起，在组合中重仓持有多空对冲产品。多空对冲产品可以在很大程度上对冲掉市场Beta风险，在市场大幅波动的时候往往能有奇效。

表：东方红颐和平衡

数据来源：Wind，东方红资产管理整理

这些另类资产的加入，在一定程度上分散了组合承担的风险，同时还能够在股票资产和债券资产都没有行情的时候，增加组合收益的来源。

目前市场常见的FOF投资策略主要有核心-卫星投资策略、“杠铃”投资策略、美林时钟策略、Alpha/Beta策略、风险平价策略、目标风险策略、多策略等。FOF底层的投资资产仍以传统的股票资产和债券资产为主。但其实FOF不应止于此，除了上述提到的策略和传统股债资产外，还有许多“另类”的投资策略与可投资产可供FOF选择。

东方红FOF团队将这些另类的多元策略与资产组合在一起，根据资产配置框架选择资产并动态调整组合配比，能够在不降低组合收益的前提下，平滑组合波动，在复杂多变的市场中增加收益来源，同时提升持有体验。

$东方红颐和稳健养老两年(FOF)A(OTCFUND|009174)$$东方红颐和平衡养老三年(FOF)A(OTCFUND|009183)$$东方红颐和积极养老五年(FOF)A(OTCFUND|009184)$

风险提示：东方红颐和平衡养老目标三年持有期混合型基金中基金（FOF）对每份基金份额设置三年锁定持有期，投资者面临在锁定持有期内不能赎回基金份额的风险。上述基金“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，上述基金不保本，也不保证最低收益。本基金为混合型基金中基金，是目标风险型基金，其预期收益及风险水平高于货币市场基金、货币市场基金中基金、债券型基金及债券型基金中基金，低于股票型基金和股票型基金中基金。本基金面临的主要风险包括但不限于：市场风险、管理风险、流动性风险、信用风险、技术风险、操作风险、参与债券回购的风险、参与资产支持证券的风险、参与流通受限证券的风险、参与港股投资的风险、投资科创板股票的风险、参与存托凭证的风险、投资北交所股票的风险、法律文件风险收益特征表述与销售机构基金风险评价可能不一致的风险、其他风险等。东方红颐和稳健养老目标两年持有期混合型基金中基金（FOF）为混合型基金中基金，是目标风险型基金，且投资风格为稳健型，其预期收益及风险水平高于货币市场基金、货币型基金中基金、债券型基金及债券型基金中基金，低于股票型基金和股票型基金中基金。本基金为养老目标基金，致力于满足投资者的养老资金理财需求，但养老目标基金并不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺。本基金非保本产品，存在投资者承担亏损的可能性。本基金的基金份额均设置两年锁定持有期，投资者面临在锁定持有期内不能赎回及转换转出基金份额，在大量认/申购份额集中进入开放持有期时出现较大赎回的风险。本基金面临的主要风险包括但不限于：市场风险、管理风险、流动性风险、信用风险、技术风险、操作风险、参与债券回购的风险、参与资产支持证券的风险、参与流通受限证券的风险、参与港股投资的风险、投资科创板股票的风险、参与存托凭证的风险、投资北交所股票的风险、投资公募 REITs 的风险、法律文件风险收益特征表述与销售机构基金风险评价可能不一致的风险、其他风险等。基金过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现，其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。基金投资需谨慎，请认真阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等文件及相关公告。基金的风险等级评级结果请以销售机构的评级为准，请投资者根据风险承受能力购买相匹配的风险等级产品。