权益市场观点：地产拐点临近，消费和投资的信心企稳回升

5月权益市场回顾

2024年5月权益市场震荡下跌，上证指数跌0.58%，沪深300跌0.68%，创业板指数跌2.87%。上中旬市场震荡为主，下旬开始连续调整。风格方面，大盘股表现明显优于小盘股，国证2000、中证2000指数均回调超过2%，大盘股相对抗跌，上证50指数基本持平。调整状态下市场分化加大，行业快速轮动，领涨行业与上月截然不同，且机构持仓较重的消费、医药、通信和计算机调整幅度均较大，行业表现靠后。整体市场避险情绪仍较浓重。

本月融资资金净流入143亿，北向资金流入88亿，且连续三个月为净流入，指数ETF也继续净申购101亿，市场资金供需改善，或表明部分资金正持续买入中国资产。

权益市场展望

5月份最值得注意的是地产市场的变化。在4月底政治局会议后，5月17日央行发布多项支持举措，包括降低贷款首付比例、下调公积金贷款利率、全国层面取消首套和二套商业贷款利率政策下限。多个城市快速跟进：一线城市中，上海最快响应517新政，在限购范围、贷款利率、首付比例等方面迅速落地。随后广州、深圳也依照517新政迅速跟进。我们认为，地产市场拐点临近，购房者的价格预期有所改观。当前来看，购房吸引力较三年前大幅提升，对刚需和改善性消费需求拉动会非常明显。受政策持续落地的影响，排名前二十的房企中，5月单月销售金额13家环比增长，2家同比增长。其中，国央企率先实现修复，百强房企月环比正增长，同比降幅继续收窄。当前外资对于中国市场最担忧的点在于房地产对经济的拖累，而我们认为地产的企稳回升会明显增强资金回流中国的信心。

光伏行业也有望迎来积极变化。本月光伏行业协会举行高质量发展座谈会，国务院印发了《2024-2025年节能降碳行动方案》，在供给端约束新增产能，优化供给，并在需求端进一步放开光伏应用的发展空间。当前光伏产业链价格已处底部区间，全产业链处于亏现金成本状态，企业停产检修随之增多。我们预计伴随供需格局优化，价格有望企稳回升，助推企业盈利修复。

此外，设备更新、以旧换新等政策接连落地或将刺激家电汽车等行业的需求释放。近期，安徽、广东、浙江、湖北等省纷纷出台省内设备更新、消费品以旧换新的具体补贴政策。草根调研来看，部分省市补贴力度较大，对消费者很有吸引力。中央财政已下发预算资金补贴汽车以旧换新。我们认为这些政策落地实施对家电、汽车的置换更新会产生明显拉动，相关行业企业下半年的增长表现也会明显提速。

投资思路和投资策略

我们认为今年的经济正处于稳步复苏的过程中，地产拖累因素逐渐减弱，出口稳中向好，内需行业在政策影响下约束供给、提振需求，与经济强相关的大宗周期品类价格表现整体走强，显示消费和投资的信心都在企稳回升。近期也看到一些海外投资者对于中国资产的态度明显改观。中国完整的产业布局、极其发达的基础设施配套、广阔统一的全国市场、高素质的劳动力资本构筑了中国在全球经贸体系中难以赶超的系统性优势。我们将继续坚持自下而上从基本面出发的选股思路，优选分享中国经济增长的企业，力求为投资者创造良好回报。

债券市场观点：市场大幅调整风险有限，或延续震荡格局

5月债券市场回顾

5月债市和4月债市表现较为接近，利多与利空因素继续交织，央行对长债的发声依旧是最大利空，长端延续震荡行情，短端行情相对较为顺畅。具体而言，月初非银资金宽松格局延续，但上旬稳地产预期升温带动10年期国债收益率快速回调至2.32%附近；中旬，特别国债发行计划落地、供给节奏均衡，债市情绪明显修复，“517”地产政策“组合拳”加力但效果有待验证，10年期国债活跃券围绕2.31%震荡。临近月末，宽货币预期升温，债市收益率强势下行突破2.3%，随后央行再度提示长债风险，止盈压力下10年期国债活跃券收益率向上调整至2.31%以上。全月来看，10年期国债活跃券围绕2.3%附近震荡，1年期国债活跃券受益于资金宽松下行至1.63%附近。

债券市场展望

展望6月债市，或迎来降息、降准博弈期，并有跨季因素潜在扰动，具体而言：

（一）短期内信贷需求不足矛盾突出，6月央行降息的必要性较高，此外债市连续两个月震荡+禁止“手工补息”已为降息腾挪出空间。

（二）历史上6月作为跨季月、资金利率的季节性特征较强，资金利率环比上行的概率较大，但短期内信贷投放仍承压，货币政策取向仍保持宽松，流动性格局预计仍保持宽松，预计利率的季节性波动并非主导6月债市的核心因素，影响或较为有限。

（三）供需方面，年中时点理财、基金资金存在回流银行表内的季节性规律，叠加银行缺负债，保险“欠配”边际缓解，配置盘配债力度边际弱化；但与此同时，政府债券单月净融资或从5月的1.3万亿大幅下降至7000亿附近，供需结构或维持均衡，配置资金对债市仍有保护，市场大幅调整风险有限，或延续震荡格局。

$泉果旭源三年持有期混合A(OTCFUND|016709)$$泉果旭源三年持有期混合C(OTCFUND|016710)$

$泉果思源三年持有期混合A(OTCFUND|018329)$$泉果思源三年持有期混合C(OTCFUND|018330)$

$泉果嘉源三年持有期混合A(OTCFUND|019624)$$泉果嘉源三年持有期混合C(OTCFUND|019625)$

$泉果泰然30天持有期债券A(OTCFUND|020855)$$泉果泰然30天持有期债券C(OTCFUND|020856)$

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