近期A股弱势盘整。“小满”之后，市场仿佛从此前的“一鼓作气”向前冲锋，迈入了“稍作休整”的阶段。Wind数据显示，上证指数自5月20日从3174点回落至3100以下位置。

股市的回暖通常不会“一蹴而就”，往往有个渐进的过程。在市场徘徊之中，如何控制投资风险，是投资者比较关心的话题。小君邀请到国泰君安资管（公募）基金投资部研究员黎思言，为大家分享一个简单易懂的风险管理思路。

作者简介：黎思言 | 国泰君安资管基金投资部研究员
FRM，5年证券、基金投研从业经验。中央财经大学统计与数学学院硕士，现任国泰君安证券资产管理公司基金投资部研究员。历任国泰君安证券数字金融部量化策略研究员、国泰君安证券私人客户部基金研究员和投资经理。

“在进行多元资产配置方法或者模型介绍之前，首先希望给大家分享两个投资常识。

第一个常识是：投资的第一条原则是不要亏钱，大多数投资者进行多元资产配置的目标都是获取绝对收益（即正的收益）。

第二个常识是：要想赚钱就得投资风险资产。所谓富贵险中求，几乎所有投资领域的财富神话都来源于对风险资产的正确投资。

然而我们在实际投资中往往会发现，第一个常识和第二个常识是矛盾的。由于风险资产的波动率通常较高，一个人无法实现既不亏钱，又通过配置风险资产获得较高回报。

要同时达成这两个目标只有一种方法：在控制投资可能产生的亏损有限情况下，尽可能的多配置风险资产。

怎么把自己的亏损控制在有限的范围内？风险资产的预期损失往往是可测量的。

参与过股票投资的人都会有体会，预测明天沪深300指数是上涨还是下跌胜率很低，但是预测明天沪深300的涨跌范围（比如5%以内）胜率很高。

历史测算数据也显示，投资沪深300指数一年赚钱的概率和亏钱的概率大概是50%，但是有95%以上的可能性不会亏损超过-25%。换而言之，我们不能保证今天投资沪深300指数在未来1年是赚钱还是亏钱，但如果今天投资沪深300指数，一年后亏损幅度大概率不会超过-25%。

我们如果设定预期收益，这个决策方式会犯错的概率很大，而通过风险预算的方式来参考决策，犯错概率则会变得较小。

假设风险资产的最大损失是-25%（历史数据显示，投资沪深300指数1年有95%以上的可能性不会亏损超过-25%），固收资产不会发生损失（理想情境），那么配置10%的风险资产将最坏产生-2.5%的损失，配置20%的风险资产将最坏产生-5%的损失，配置40%的风险资产将最坏产生-10%的损失。

反过来说，如果我希望自己这一笔投资亏损不超过-5%，那么我最好不要拿20%以上的风险资产。

如果我希望自己这一笔投资不超过-2.5%，我最好不要拿10%以上的风险资产。这个投资策略就是最简单的组合保险策略。

我们还可以基于这个投资策略做一些动态的管理。比如，我一开始按照投资亏损不超过-5%的风险预算拿了20%的风险资产，结果在实际投资中我遭遇了风险资产回撤，就可以减仓风险资产。

等待后续组合收益逐渐累积，再对风险资产进行加仓。这个投资策略就是动态组合保险策略。

我们还可以将这个投资策略应用于多资产环境。比如A股、港股、美股、黄金和原油都是风险资产，我们先对每一种风险资产的预期最大损失都给出预算，然后按照风险预算来决定每类风险资产最多的配置比例，再假设所有资产最差的情况同时发生——来决定所有风险资产整体的配置比例。这个投资策略就是多元资产组合保险策略。

这类投资策略的效果如何？回测数据显示，多元资产组合保险策略在大部分的时间都提供了正收益，在最差的情况下也对净值下行风险提供了明确的净值保护。

具体测算方法是：对多种可投资资产代表性指数：A股-沪深300指数、港股-恒生指数、美股-标普500指数，国内债券-中债新财富指数、国内可转债-中证转债指数、海外债-美元债总回报、原油-布伦特原油、黄金-伦敦金现等资产，根据组合保险-风险平价三阶段模型，按照保护比例0.95的风险预算，计算历史上各个时间点的合适配置比例，按照各类资产的历史业绩进行测算。过往业绩仅供参考不代表未来表现。

资产配置的哲学无处不在，人生选择的过程本身就是一个资产配置的过程。采用什么资产配置策略很大程度上也体现了投资人采取什么生活的态度，所谓投资如生活，生活如投资。

组合保险策略中蕴含的哲学是“期待最好的结果，但为最坏的情况做准备”。

要对最坏的情况做好准备，那么就应该对任何时间点的风险资产都给最坏的假设，而且应该时时刻刻保证自己有足够的能量来应对最坏情况的发生。

要对最好的结果保持期待，那么就不该轻易放弃任何风险资产的收益可能性，应该对任何风险资产的上涨空间保持足够的想象，不要预设任何风险资产的顶部，不要对投资结果做预算，而是等待投资结果自然的发生。

我们都不清楚明天和意外哪一个会先到来，我们的义务是给委托人的明天提供足够高想象空间的同时，尽力保护委托人的资产安全。”

$国泰君安沪深300指数增强发起C(OTCFUND|018258)$$国泰君安消费机遇混合发起C(OTCFUND|019434)$$沪深300(SH000300)$

风险提示

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