近来我们发现有很多小伙伴关注到了汤总的基金，俗话说买主动权益基金就是买基金经理，我们也是趁着汤总做客直播间的机会，请他就个人的投资框架以及组合当前状态来和大家做一个分享。

以下，是我们关于相关信息的整理。

一、投资框架是什么？

（一）理念及方法论：价值发现、研究驱动投资

一方面，把价值发现作为研究和投资的出发点。摒弃博弈、信息差等投资策略，专注行业和公司基本面价值；另一方面，则遵循研究驱动投资，投资绩效源于对投资标的的深度研究。

（二）投资模式：专注产业链深度研究，构建参考系杜绝主观偏见

主要采用产业链研究模式，通过对一条产业链的深度研究，找出具有价值的环节及该环节中具备竞争力的企业；此外，构建参考系进行估值比较则是另一个研究模式，从海内外、历史进程、竞争公司等多维度进行横向比较，通过客观的证据和数据提升胜率和赔率。以上过程可重复、可积累，最终形成团队的核心竞争优势。

（三）投资流程：价值发现，均值回归，品种比较

用流程来规范并标准化整个投研体系的工作，主要由三个关键环节构成：第一是价值发现环节，核心目标是判断行业和公司的价值；第二个是“相信万物皆周期”的均值回归环节，研究估值和行业转折时所处的位置，从而控制投资品种的性价比；第三个是品种比较的环节，通过相同标准去比较潜在的品种，从而形成一个全市场的组合。

二、投资框架会跟随市场风格变动而变动吗？

之所以建立我们的框架体系的原因就是去杜绝随着市场而去摇摆工作方式的问题。因为随着市场去摇摆个人的工作方式往往意味着过往的工作的积累就变了，就不能沿着原来的优势的方向去做积累了，所以这个是非常恐怖的、低效的投研方法，我们是不会这样去做的。

三、从产业链出发和自上而下、自下而上有区别吗？

我们主要的风格是自下而上，但是在研究的过程中也会使用一些自上而下的思路。因为我们会构建产业发展趋势的参照系，判断我们哪些产业更值得重视一点，也会通过行业周期的变化去判断哪个行业的周期现在可能更适合重点的考虑，所以这些都是一些自上而下的思路。当然在研究的时候我们所谓的大胆假设，小心求证也有一些自上而下的成分在里面，当形成研究的标的经过万物皆周期的均值回归的筛选，经过品种比较的筛选之后，你会发现这些完全就是通过自下而上去选择的。

因为在第一个环节价值发现选择出来也是跟踪的品种和细分的行业，那么万物皆周期的均值回归也是看这些品种目前是不是处在一个合适的投资的阶段，使用相同标准的品种比较也是在比较品种，所以当我们构建组合的时候完全都是把这些品种拿进来，它就是完全自下而上的思路了。

四、为什么选择做全市场选股的基金？

因为这里面涉及了一个无趣的数学知识。在数学的统计和概率论里面会有正态分布的说法，其实就是说大部分的正常的事件都发生在最中间的范围里，那么头和尾两个发生的概率都会很小。所以极致的业绩也是一个小概率的事件，当然极差的业绩也是小概率的事件。所以如果想追求极致的业绩，那么就必须把组合搞得很极致，那么组合也是小概率的组合。然而小概率的组合也就意味着你的业绩就有可能到了极致的头上去，也有可能到极致的尾上去，从而会形成了一个差异很大的不确定的投资业绩。

我们的组合是相对的、均衡的，左侧有一些，中间的等待转折的有一些，右侧有一些，从而形成一个风险收益比合适的，均衡状态的组合，除非我们非常有信心的看到一些投资机会，比如说好几年才等到这么一次的，而且这次投资机会它的幅度，按照历史来看会很大，我们也能把握很多，那么我们就会在这样的情况之下，去非常集中的投资到这个方向上去。我们不是不愿意集中，我们也愿意，但是要要求我们的赔率和胜率合适。         

五、对近期关注产品的持有人有什么想说的？

我们从投资目标的设定上来讲特别在意大家的投资体验，我们的组合最近也在市场的影响之下有回撤。也想和大家谈一谈它的回撤的原因是什么。

第一，我们在更长期的角度来讲是看好未来的投资机会的，所以目前的仓位是比较高的，因为我们相信在好的投资框架体系的支撑下，时间会成为我们的朋友，也会出现一个好的结果。

第二，我们的方向是电子、消费、电力和地产，港股我们也在关注。在这次的市场回撤过程中，大家能够发现有几个方向上都有一些回撤。

但是基于我们对于整个市场未来的看好，我们是觉得这一轮市场是要在整个的经济周期上行推动过程中有所表现的，在过去三年有巨大的调整的均值回归的力量推动之上去表现的。所以会发现我们的很多的投资关注方向都是定位为更长远的投资机会，我们会从更长期的视角去看待我们组合未来的表现。

投研观点不代表公司立场，不构成投资建议，不代表基金实际持仓或未来投向保证。观点具有时效性。

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