04 “红利+”策略改进方向
4.1 改进型红利指数策略表现分化大
不同方法编制的红利指数在收益和风险方面差异较大。红利指数的收益和风险情况取决于其编制方法。例如，中证红利指数（000922.CSI）的复合年化收益率为 5.52%，年化波动为 17.69%，而红利指数（000015.SH）的复合年化收益率显著更差，达到 2.48%，年化波动（17.62%）却比较接近，从而导致夏普较低。这些差异反映了不同指数在选择成分股时的侧重点和策略，如对于股票高股息定义不同、对于市值和流动性要求不同、是否叠加以及如何叠加其他维度的选股因子，这直接影响了收益和波动性。

红利质量整体收益表现较佳，而股息龙头和高股息策略表现较差。红利质量指数（931468.CSI）在所有红利指数中表现最为突出，复合年化收益率为11.89%，夏普比率为0.57，显示其在风险调整后能够提供更高的回报。而股息龙头指数（931373.CSI）和高股息策略指数（931053.CSI）的复合年化收益率分别只有2.41%和4.56%，夏普比率分别为0.13和0.22，表明在考虑风险后的实际收益较低。

4.2 基于红利因子的改进方法对比
红利+低波结合：在红利策略的基础上，在高股息股票的范围内叠加选股因子，进一步选择历史波动率较低的标的。红利低波指数叠加了收益率低波因子，相对于中证红利、红利指数在收益表现、收益风险比、最大回撤上均有提升。财务指标维度上看，其净利润增速处于红利相关指数靠后，营收增速最低，防御性更强。
红利+成长结合：用“预期红利”代替“历史红利”。从股息收益角度，纯红利策略能够获得更高的股息率，但若考虑资本利得，可引入预期类红利因子，兼顾部分成长性。红利成长低波指数使用预期股息率（预期股利支付率×（1+过去四个财务季度ROE的环比增速）/PE（TTM））替代传统红利指数中使用的历史股息率，高股息策略指数使用预期股息率增加值（预期 EPS 增速 ×预期现金股利分配率/PE（TTM））进行替代。从指数收益表现看，并未取得良好效果，“预期”也还是使用历史的盈利指标和支付情况进行估计，反而不如历史股息率的估计。
调整历史回溯期：中证红利、红利低波回溯过去3年股息率，红利指数回溯2年股息率，红利100按照过去 5 年的平均现金股息率进行选股，从指数表现来看，回溯期的延长能够提高策略稳健性，减少回撤和波动。红利+潜力结合：不对股息率设置筛选标准，而考虑支付分红的盈利能力。红利潜力指数对每股收益、每股未分配利润和净资产收益率进行综合排序，从指数表现看，其收益并不理想。从具体财务指标来看，筛选标准对ROE、ROA和毛利率等盈利表现有所提升，但股息率比纯红利指数明显下降，并未实现良好的效果。
引入更多复合因子：从追求单一因子的长期超额收益到复合更多因子，提高策略有效性。红利质量指数使用6个指标百分位均值排名的简单加权，包括每股净利润、每股未分配利润、盈利质量（（过去一年经营活动现金流-过去一年营业利润）/最新财报总资产）、毛利率、近3年ROE均值-标准差、最新ROE变化，以反映分红预期高、盈利能力强。

综上，复合因子的Smart Beta产品，如红利低波指数基金、红利成长指数基金等，通过更复杂的指数编制能够相比纯红利指数获得更优的收益表现。但本质上这些产品均为静态Smart Beta策略，即被动投资于少数几个核心因子，追求因子的长期超额收益，然而实际情况表明策略表现仍然会受到市场环境的影响，因子的表现并不长期稳定，对于投资者精细化配置的能力要求较高，并且红利策略潜在可叠加alpha的优化空间仍然存在。

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