摘要：昨日指数全线走低，市场延续低量运行，大盘成交量持续维持低位，全天0.85万亿元。行业上看，家用电器、银行、国防军工回调较少，传媒、社会服务、有色金属回调较多。AI硬件板块需求扩大，电磁屏蔽概念股活跃。

一、指数走势点评

总体来看，昨日指数走低。上证50、沪深300、上证指数、创业板指、科创50、中证500涨跌幅分别为-1.12%、-1.16%、-1.33%、-1.38%、-1.67%、-1.94%。昨日赚钱效应较差，两市成交放量。全A个股734家上涨、4577家下跌，两市成交额0.85万亿元，较上日增加0.02万亿元。

主要影响因素：市场延续低量运行，大盘成交量持续维持低位，全天0.85万亿元。美联储重申鹰派发言，此前美联储公布4月联邦公开市场委员会（FOMC）政策会议纪要。纪要显示，美联储对最近的通胀数据感到失望，如果没有进一步降温，他们愿意在必要时进一步收紧政策，受此影响美股全线大跌，或带动A股、港股全线回调，造车新势力板块下跌较多。

行业上看，家用电器、银行、国防军工回调较少，分别下跌-0.33%、-0.61%和-0.74%；传媒、社会服务、有色金属回调较多，分别下跌-2.78%、-3.15%和-3.4%。盘面看，市场再度调整，昨日逆势走强的军工、电磁屏蔽等方向此前为低位板块，对于市场的带动作用有限。

焦点板块方面：

1、AI硬件板块需求扩大，电磁屏蔽概念股活跃。英伟达GB200需求、进度超预期，核心增量在于铜互联，即在rack内部使用高频高速铜线缆进行GPU间的数据互通，以推动大模型训练和推理。铜缆很容易受到电磁干扰影响，电磁屏蔽重要性得以彰显。预期GB200赛道与铜互联具有核心预期差，AI服务器对电磁屏蔽材料的拉动或将带来巨大增量。

2、英伟达业绩全面超预期，股价首次突破1000美元，英伟达概念股表现较好。英伟达公布一季报，营收达到260.4亿美元，高于预期，同比增长262%；净利润达到148.8亿美元，同比增长628%，并将进行10比1拆股、大幅提高股息分红。消息带动英伟达股价大涨，昨日英伟达概念股表现较好。

二、宏观要闻

1、国家能源局：1-4月份太阳能发电装机容量约6.7亿千瓦，同比增长52.4%

5月23日，国家能源局发布1-4月全国电力工业统计数据。截至4月底，全国累计发电装机容量约30.1亿千瓦，同比增长14.1%。其中，太阳能发电装机容量约6.7亿千瓦，同比增长52.4%；风电装机容量约4.6亿千瓦，同比增长20.6%。1-4月份，全国发电设备累计平均利用1097小时，比上年同期减少49小时。其中，风电789小时，比上年同期减少77小时；太阳能发电373小时，比上年同期减少42小时；核电2471小时，比上年同期减少1小时；水电785小时，比上年同期增加48小时；火电1448小时，比上年同期增加23小时。1-4月份，全国主要发电企业电源工程完成投资1912亿元，同比增长5.2%。电网工程完成投资1229亿元，同比增长24.9%。

2、四部门：推动贷款利率稳中有降，优化税费优惠政策

5月23日，国家发改委、央行等四部门发布《关于做好2024年降成本重点工作的通知》，其中提到，推动贷款利率稳中有降。持续发挥贷款市场报价利率（LPR）改革效能和存款利率市场化调整机制的重要作用，在保持商业银行净息差基本稳定的基础上，促进社会综合融资成本稳中有降。引导金融资源精准滴灌。保持再贷款、再贴现政策稳定性，实施好普惠小微贷款支持工具，继续对涉农、小微企业、民营企业提供普惠性、持续性的资金支持。发挥存款准备金政策的正向激励作用，继续对农村金融机构执行差别化存款准备金率政策。深入开展中小微企业金融服务能力提升工程，继续开展小微、民营企业信贷政策导向效果评估。优化商业银行小微企业金融服务监管评价制度，完善小微授信尽职免责制度，加大普惠型小微企业贷款投放。引导金融机构持续加大对乡村振兴、科技创新、制造业、绿色发展等重大战略、重点领域和薄弱环节的金融支持力度。优化税费优惠政策。落实好研发费用税前加计扣除、科技成果转化税收减免等结构性减税降费政策，重点支持科技创新和制造业发展，强化企业科技创新主体地位。适当降低先进技术装备和资源品进口关税。

3、广东省：到2026年低空经济规模超过3000亿元，培育一批龙头企业和专精特新企业

5月22日，广东省人民政府办公厅印发《广东省推动低空经济高质量发展行动方案（2024—2026年）》。总体目标到2026年，低空管理机制运转顺畅、基础设施基本完备、应用场景加快拓展、创新能力国际领先、产业规模不断突破，推动形成低空制造和服务融合、应用和产业互促的发展格局，打造世界领先的低空经济产业高地。低空经济规模超过3000亿元，基本形成广州、深圳、珠海三核联动、多点支撑、成片发展的低空经济产业格局，培育一批龙头企业和专精特新企业。壮大一批竞争力强、成长性好的专精特新企业和制造业单项冠军企业，支持广东省低空飞行器整机研发制造头部企业做大做强，加快产品适航取证及商业化运营进程。重点瞄准中大型无人机和eVTOL等新型飞行器整机制造，打造远中近结合、高低速互补、固定翼旋翼兼具的低空飞行器产品体系。充分发挥头部企业和单项冠军企业的行业引领带动作用，激发低空产业发展的创新活力，推动产业链上下游企业协同发展。

三、热点观察

热点事件：英伟达于5月22日发布FY25Q1季报，本季营收260亿美元，同比+262%/环比+18%，毛利率78.9%，同比+12.1pcts/环比+2.2pcts。财报公布后英伟达盘后涨幅超6%。

招商证券综合财报及交流会议信息，总结要点如下：

1、FY25Q1单季营收超指引预期，将进行股票1比10拆分以满足投资者需求。FY25Q1营收为260亿美元，同比+262%/环比+18%，大幅超指引预期（240亿美元），毛利率78.9%，同比+12.1pcts/环比+2.2pcts，大幅超指引上限（77%0.5pct）。公司宣布将在6月10日进行股票的1比10拆分，以此来满足更多投资者需求，同时还宣布将提高150%的分红。

2、数据中心营收再创单季新高，NV联合微软针对AIPC进行AI性能优化。1）数据中心：FY25Q1营收为226亿美元，同比+427%/环比+23%，系NVIDIAHopperGPU计算平台强劲需求的推动，其中计算类产品营收194亿美元，同比+478%/环比+29%，主要系用于大模型、推荐系统、生成式AI应用的H系列GPU出货增长；网络产品营收32亿美元，同比+242%系InfiniBand端到端解决方案的强劲增长，环比-5%系供应时间限制。AI基础设施建设占数据中心收入mid-40%；2）游戏和AIPC：营收26亿美元，同比+18%/环比-8%，环比下降系季节性的laptopGPU销售降低。NV和微软宣布了针对Windows的AI性能优化，表示在GeForceRTXAIPC和工作站上Windows集成了更好的AI性能表现；3）专业可视化：营收4.27亿美元，同比+45%/环比-8%，同比增长反映了对客户更好的出货和渠道库存正常化，环比下降系桌面工作站GPU所致；4）汽车：营收3.29亿美元，同比+11%/环比+17%，环比增长系与全球OEM客户合作推出的AI驾驶舱解决方案以及自动驾驶平台的加强，同比增长受自动驾驶驱动。公司汽车客户包括小米SU7、比亚迪、小鹏、AionHyper等。

招商证券建议：关注国际GPU龙头英伟达及其产业链标的，关注服务器硬件层面所涉及到的系统组装、GPU、CPU、存储、高速连接器和电光连接、PCB/IC载板、散热、电源、各类辅助芯片等零部件的投资机会，并关注国产GPU/CPU厂商和自主算力产业链相关公司，以及先进封装和HBM等产业链机会。同时考虑到公司表示FY25Blackwell系列将会给NV带来增量营收，建议关注GB200新系统平台下的高速电连接等新技术应用，关注在高速电连接领域深度布局的巨头及对应的产业链供应商。

（招商证券《英伟达(NVDA)FY25Q1跟踪报告：Q2营收指引280亿美元，B系列新品预计FY25增量显著》，2024/5/23，仅代表招商证券观点，不作为任何投资建议。）

关注：

科创板50ETF（588080），场外联接（A类：011608；C类：011609）

人工智能ETF（159819），场外联接（A类：012733；C类：012734）

半导体芯片ETF（516350），场外联接（A类：018411；C类：018412）

四、板块聚焦

昨日，军工板块表现活跃。

中航证券在军工行业研究周报中表示：

对于军工行业的周期性，资本市场有两种认识，一种说法是，军工行业具有抗周期、逆周期的特征，另一种说法是，军工行业也有典型的望周期性。两种说法貌似对立，实则并不矛盾，其实是两个维度的问题。抗周期、逆周期，是指军工行业和宏观经济周期关联性较低；周期性，是指军工行业的采办周期、订单周期，似乎有规律可循。从行情上看，军工板块“十二五”以来的走势呈现出2-3年涨跌交替的周期性走势，似乎有周期性可循。中航证券尝试探讨，军工板块的涨跌周期是否与军工行业的某些变化因素存在较强关联，希望为军工板块的走势判断提供参考依据。

中航证券发现，军工板块走势同军工行业收入增速存在较强的关联性。同时，尽管军工行业归母净利润、研发投入、库存周期以及预收账款与合同负债等财务指标的变化与军工板块的走势关联性相对较低，但对军工行业及具体企业的发展判断存在着较为重要的指引意义。

基于对军工行业各财务指标周期性及变化趋势的分析，中航证券有如下判断：（1）军工板块走势与军工行业收入增速方面，基于行业基础增速、五年规划与国防建设目标的计划性、军工行业政策及改革等影响军工行业周期性的因素判断，“十四五”军工板块走势与军工行业收入增速，有望共同呈现出前高中低后高的"V字型”，2024年后有望重新进入上行通道。（2）净利润变化方面，2024-2027年间军工行业的净利润有望受到营业收入增加与净利率提升的双重驱动，呈现整体上升态势。（3）研发投入方面，军工行业研发投入力度将持续加强，研发费用率呈现出整体上升态势，尽管对短期净利润可能会产生一定的冲击，但在中长期维度将成为行业持续增长的重要动力源。（4）库存周期方面，高景气领域将迎来新一轮补库存周期。（5）预收款项+合同负债方面，军工央国企的预收款项+合同负债数据仍可作为企业未来潜在收入变化的一个前瞻性指标。

中航证券建议：军工行业依然处于景气大周期，当前是大周期中的小周期；2024年军工行业需求回暖、业绩复苏，随之而来，当前或将成为阶段性低点，“十四五”军工行业的走势将呈现前高中低后高的"V字型”；关注无人装备、卫星互联网、电子对抗等新质领域的投资机会；关注民机、低空经济、军贸、信息安全、商业航天等军民结合领域的“大军工”投资机会；关注军工行业并购潮下的投资机会。

（中航证券《军工行业周报：军工有无周期》，2024/5/20，仅代表中航证券观点，不作为任何投资建议。）

关注：

$军工ETF易方达(SH512560)$

$高端制造ETF(SH562910)$

数据来源：Wind、同花顺、财联社等，2024/5/23

$中国重工(SH601989)$

#军工板块震荡走强 还能上车吗？#

#军工板块预期将迎边际改善#

风险提示：基金有风险，投资须谨慎，详阅基金法律文件及交易所、结算公司等相关业务规则。请投资者关注上述基金主要投资于目标指数成份股的风险及跟踪该指数的目标ETF的风险、指数基金投资风险，包括且不限于标的指数波动风险、ETF(交易所交易基金)及其联接基金投资的特有风险等，在全面了解基金风险收益特征、运作特点及销售机构适当性匹配意见的基础上，审慎作出投资决策。