大妖股又作妖

撰稿 | 汤白露

责编 | 大方

排版 | 萝拉

校对 | 柚子

“东数西算”高歌猛进，算力投资持续加码，相关上市公司进军基础算力的动作正在提速。

财经光年从有关投资渠道获悉，高新发展（000628.SZ）收购华鲲振宇又有新进展。市场传出华鲲振宇股权变更的消息，在最新股权结构中，高投电子集团持股55%，一举实现对华鲲振宇绝对控股。

受此消息刺激，5月14日，高新发展午后拉升涨停。5月15日，在沪指急跌的背景下，高新发展盘中一度冲击涨停，最终收盘价为49.50元。

一位私募投资人士对财经光年表示：

此前股权转让进展至对价支付，这次股权变更后，意味着高新发展完成收购华鲲振宇又迈进了一大步。这是很关键的一步，而最终结果仍有待于进一步推进。

高投电子集团是成都高新投资集团的全资子公司，也是高新发展的“兄弟公司”。理论上来说，高投电子集团控股华鲲振宇之后，只需要高新发展的控股股东成都高新投资集团作出决定，将上述55%股权打包注入高新发展，那么这一路径变得“更容易操作”。

01

暂停收购之后，暗潮汹涌！

此前于4月19日，高新发展一则公告，宣布收购大戏以“终止”而告一段落。

作为这场资产收购的主体，华鲲振宇（四川华鲲振宇智能科技有限责任公司）估值约为“30亿元”。反观这场收购始末，正是这一估值的突变，导致“价格未谈拢”。

查阅4月19日的公告原文，高新发展称，“上市公司与部分交易对方未能就交易作价达成一致，并与交易各方签署相关终止协议。”

这一公告留下的悬念则是，（高新发展）在不违反已作出承诺的原则下，继续和其他股东谈判，推动后续资产的收购工作。

这一收购事件，在资本市场引发广泛关注与讨论。

5月15日，有关私募投资人士对财经光年表示，按照之前的方案，一次性打包收购70%股权，现在来看确实想简单了，实际操作中复杂得多。其中最关键的一个因素，在于资产包报价30亿元，而这是2023年9月的估值。时至今日，算力基础设施投资正在掀起一股热潮，估值自然水涨船高。因此，部分交易方不同意这个报价，也是情理之中。

不过，作为弥补的后续方案大概率会变更此前协议，很可能提高华鲲振宇的资产估值，然后继续推进重组。

由此可见，筹备长达半年的“A计划”终止之后，一场潜伏于高新发展的“B计划”，暗潮汹涌。

02

估值之争：华鲲振宇估值“30亿元”

重组终止之后，此次收购的核心直指“30亿元”估值。

颇具戏剧性的是，与2023年形成巨大反差，时至今日“30亿元”被认为低估了。正因为如此，被收购标的持股方表示价格不合理，不得不签订终止协议。而具体是哪家投了反对票，目前仍未见披露。

那么，“30亿元”估值从何而来？这还得从华鲲振宇的股权结构说起。

2020年6月18日，华鲲振宇正式注册，由成都高新投资集团（成都高投）、申万宏源长虹股权投资基金等牵头成立，是一家混合所有制高科技创新企业，国资控股60%，研发业务上承接长虹计算产业战略转型升级的重任。

财经光年通过多种渠道获悉，2023年7月华鲲振宇启动增资扩股并公示挂牌信息，增资扩股前100%股权估值为不低于27亿元至35亿元。这一次估价，成为接下来多次股权变动方案/预案的参照。

截至2023年12月，华鲲振宇的股权结构为：高投电子集团（持股30%）、共青城华鲲振宇投资合伙企业（25%）、四川长虹集团（25%）、海南平潭云辰科技合伙企业（15%）、四川申万宏源长虹股权投资基金合伙企业（5%）。

2023年12月底，高投电子集团收购四川长虹转让的华鲲振宇22%股权，交易价格为6.38亿元；华鲲振宇总估值为29亿元，恰好处于27亿元至35亿元估值之间。需要指出的是，高投电子集团还受让了四川申万宏源长虹股权基金合伙企业持有的华鲲振宇3%股权。这意味着高投电子集团合计持有华鲲振宇55%股权，成为华鲲振宇控股股东。

在上述股权变化的背后，华鲲振宇作为新质生产力的代表，2022年以来营收增速驶入快车道。正是基于这一情况，华鲲振宇进入二级市场融资提上了日程。

财务数据显示，2021—2022年，华鲲振宇营业收入为10.86亿元、34.24亿元，增速高达3.4倍；2023年以来，华鲲振宇连签大单，营收继续快速增长。据成都当地媒体报道，华鲲振宇2023年的业绩目标为80亿元。今年1月26日，在成都科技装备企业供需对接会京津冀专场上，华鲲振宇获得京津冀地区订单10亿元，其算力版图越来越大。

在主营业务上，华鲲振宇深度绑定华为计算，自主开发或采购芯片、主板、内存等原材料，通过设计、研发、适配、生产、调试和应用， 为用户提供通用服务器、AI服务器等计算、存储产品及配套服务。目前，华鲲振宇已经获得华为“鲲鹏+昇腾”双领先级认证。

当营收从10亿元快速突破80亿元之后，再加上高新发展二级市场的股价暴涨，华鲲振宇“30亿元”估值来了一个大翻身。

资本市场好转的迹象日益明显，特别是今年以来，二级市场持续走好，上证指数从2635点一路直奔3100点。在多重利好的市场环境里，作为算力明星的华鲲振宇，估值也会一路攀升。

03

白衣骑士四川长虹：转让华鲲振宇22%股权

在资产重组中，绝对控股权与话语权之争被视为重中之重。华鲲振宇也不例外。

2023年9月，高新发展发布资产收购公告之时，高投电子集团在华鲲振宇中持股30%，并不是绝对控股股东。公告发布3个月之后，2023年12月底高投电子集团收购四川长虹转让的华鲲振宇22%股权；高投电子集团还受让了四川申万宏源长虹股权基金合伙企业持有的华鲲振宇3%股权。

这样一来，高投电子集团合计持股华鲲振宇55%股权，一举成为绝对控股股东（持股大于50%）。值得注意的是，四川长虹转让华鲲振宇22%股权，恰巧发生在高新发展公告收购华鲲振宇70%股份之后。对于高新发展而言，这一次22%股权转让至为关键，大大增加了其控股股东成都高新投资集团对于华鲲振宇的间接控制权与话语权。

为何如此说？这是因为高投电子集团、高新发展都是成都高新投资集团的子公司，而且高新发展为唯一上市平台。

上述私募人士解释说：

从这一动作来看，成都高新投资集团采取了分步骤的收购方案，以确保对于华鲲振宇的控制力。具体做法是，一方面安排上市公司高新发展收购华鲲振宇70%的股权；另一方面，通过从四川长虹手中获得22%股权，加强自己的控股权。从整体来看，这一次操作非常成功，四川长虹无疑扮演了白衣骑士的角色。

通过股权穿透获悉，华鲲振宇上述70%股权中，包括控股股东高投电子集团持有的30%，共青城华鲲振宇投资持有的25%，海南云辰合业科技持有的15%。更关键的是，上述70%股权并未包括四川长虹的22%股权。这也使得，从一开始成都高新投资集团便具有足够的可操作空间。

综上所述，即使此次70%股权收购终止，成都高新投资集团通过高投电子仍然间接持有华鲲振宇55%股权，这笔资产在合适的时机注入高新发展，操作起来似乎也很顺畅，监管审批亦更为可行。

04

华鲲振宇：负债49亿元怎么办？

这场已终止的股权并购，潜在风险在哪里？

作为一家2020年6月成立的初创算力公司，华鲲振宇在2023年为自己镀了“金身”，营业额已经达到80亿元，亦可能将突破100亿元大关。而风险在于高负债——截至2023年9月30日，标的公司华鲲振宇对外借款金额约49亿元。

正是这一高负债，华鲲振宇在被收购时作价大打折扣。很明显，华鲲振宇在早期发展中遇到了不少困难，特别是研发资金问题。从更长远的角度而言，为了进一步支持华鲲振宇发展，同为成都国资控股的高新发展拟收购华鲲振宇，从而实现华鲲振宇间接上市，从二级市场融资解决当下的发展瓶颈。

那么，到底是谁不同意？谁投了反对票？

据有关投资人士分析，高投电子集团作为受益方不会投反对票，极有可能是另外两家股东方，认为放在目前的市场环境下，华鲲振宇的估值明显偏低。经过2023年的高速增长，华鲲振宇发展前景日益明朗，也会吸引更多投资人，或许将来甚至有可能直接IPO上市，从而获得更多的股权溢价。

关于华鲲振宇的发展路径，其实潜藏“三种选择”：

01

双方都认可提升估值之后，上述70%股权打包注入高新发展；

02

从成都高新投资集团层面操作，先把高投电子持有的华鲲振宇55%股权，打包注入高新发展；

03

华鲲振宇业绩进一步增长，自谋IPO上市。

不管是华鲲振宇的创始人团队，还是控股股东高投电子集团，都更乐意筹谋IPO上市，问题在于未来几年的业绩。

从财务数据来看，虽然华鲲振宇负债49亿元，但是财务数据显示业绩仍然是盈利的。

2021年以来，华鲲振宇实现营收快速增长和盈利能力提升，2021年、2022年、2023年1-9月分别实现营业收入10.86亿元、34.24亿元、39.49亿元；净利润分别为0.11亿元、0.43亿元、0.47亿元（未经审计）。

那么，最终选取哪一条路径？

当然不能一概而论，只能根据市场环境、公司业绩、监管审批等多方面因素综合权衡。虽然这一次收购终止了，但是华鲲振宇作为一块试金石，已经测试出来在二级市场的估值前景。

写在最后

“亢奋之后，痛定思痛。”

因标的公司审计报告无法在规定期间内出具，高新发展被迫终止跨界收购，将继续推动相关股权收购，但交易方案和时间存在不确定性。

虽然此次重组终止，但是高新发展的市值被主力资金“爆炒”。截至4月19日，高新发展市值为158亿元；而在2023年9月，其市值仅为55亿元。

高新发展能否顺利切入算力赛道？这决定了其发展前景与业绩，能否支撑爆炒后的市值。关键时刻，大股东承诺24个月内不减持公司股份，未来三年每年分配利润不少于30%。

根据财报，2023年高新发展实现营业收入80.08亿元，同比增长21.88%；实现归母净利润3.66亿元，同比增长83.82%。遗憾的是，截至2023年末高新发展总负债为114.33亿元，负债率约为84%；公司的经营活动产生的现金流量净额为-5.27亿元。

高新发展在收购华鲲振宇的过程中，遭遇了多重挑战。而面对这些挑战，高新发展更需要采取积极的措施来应对。

首先，高新发展需要与华鲲振宇进行深入沟通和协商，以寻求在交易价格上达成共识；其次，公司需要加强对市场规则和股权并购的理解，以确保交易的合规性；此外，公司需要密切关注市场动态，先稳定市场情绪并提振投资者信心。

对于负债累累的华鲲振宇来说，时间也是很紧迫的。