开年以来A股市场稳步走强宏观政策环境不断改善，诸多正面因素正在积累，各类资金助推近期中国资产全面修复，乐观情绪逐渐萌生，市场逐渐回归常态。

随着市场表现和宏观经济方面的积极因素积累，市场增量资金流入带动了整体风险偏好的提升，部分绩优成长赛道的关注度提升。其中高股息资产不断走强，红利概念热度不减，火热行情的背后有何逻辑支撑？未来能否持续和长久？

红利策略相对于主流宽基指数，2022年以来有比较明显的超额收益。回顾红利策略表现来看，以2023年8月市场风险偏好开始大幅降低的时刻为起点，本轮红利行情有什么特点？红利赛道走强的背后逻辑是什么？

夏祥全：在市场的风格中，除了大小盘被经常提及外，红利类一直算是关注度比较高的一类风格。但是我所观察到的一个现象是，近一年来资本市场的各类参与者对红利的关注度非常高，这个关注度背后确实是投资者风险偏好的变化，一个可以观察的指标就是10年期国债到期收益率的下行，红利类资产作为这种环境下价值相对提升的一类资产，我认为背后的逻辑在于，如果把高股息股票的股息和债券的票息相比，将股息按照一定的折现率折算，就可以得到其当前价值，在以10年期国债YTM为代表的无风险利率下行的环境下，其实意味着折现率的下行，这有望带来相关股票当前价值的提升。

红利策略从去年下半年以来就受到了越来越多投资者的关注，站在当下，这一策略是不是已经有些拥挤了？未来能否持续关注？

夏祥全：作为市场风格的一种，红利风格关注度提升也不可避免的会伴随着拥挤度的提升，但个人觉得它和普通意义的风格还是存在一定的区别，红利股票价格的上涨，可能会带来股息率的下降。假如我们把红利类股票与永续债相比，那么股息率和10年期国债到期收益率之间的差值就类似于利差，而利差的高低一定程度度量了红利类策略的性价比。以中证红利指数作为代表，去做这样的测算可以发现，2013年两者的差值在0附近，而近几年逐渐上升到3%左右，到当前依然还有2.8%左右，这意味着红利类资产可能依然具有较好的价值。当然，红利作为一个风格，不太可能任何时间段都跑赢市场，但考虑到中国经济发展阶段的转变，红利类资产中长期可能依然具备较好的价值。

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申万菱信红利量化选股基金的股票池构建，重点考量分红连续性（过去三年连续现金分红）和股息率优势（过去三年平均股息率前50%），在保持 “红利”特性的基础上(投资于本基金定义的红利主题范畴内的股票不低于非现金基金资产的80%)，适度扩大样本池以期更好发挥量化模型优势，以基本面为底座，构造多因子模型，力争长期跑赢中证红利指数。

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