刚刚有个认识了快20年的好朋友，最近几次见面，她都反复提及大成基金特别为人熟悉的标杆式人物徐彦。刚刚不解地问：“徐彦到底有哪里好？”她思考了很久回答说：“很难说清楚，但是作为他的持有人，就是感觉特别特别踏实”。真可谓是情不知所起，一往而深啊！为了探索朋友这份只可意会、不可言传的爱，刚刚在阅读了将近10万字的资料、观看了几个小时的视频后，希望力争用自己的视角，去试着剖析一下这位基金经理。

正文开始。

2024年2月7号，巴菲特的伯克希尔·哈撒韦的股价突破60万美元一股，这个公司的股价成为了人类有史以来空前，大概率也是绝后的最高股价了。很早以前，就有人问过巴菲特，为什么不通过分红、拆股等方式，把股价降低，从而吸引更多的投资者。巴菲特的回答很含蓄，但是其核心意思就是，要通过高股价来筛选公司的投资者。

作为这个星球上价值投资的第一人，巴菲特其实对人性的认知非常深刻。他深刻理解，价值投资是反人性的，尤其拿着别人的钱去做价值投资更是无比痛苦的。比如他很多投资再买入后，都要经历股价大幅的回撤或者漫长的等待，这些很多投资者是无法忍受的。对此，巴菲特的选择是通过股价筛选投资者，尽可能寻找相对成熟的投资者，从而规避这个问题。

同为价值投资者，作为公募基金经理的徐彦，面对同样的问题，即如何拿着别人的钱进行价值投资时，他是无法回避、也是无法选择投资者的。但从目前看，可以说徐彦用他的投资业绩，很好地回答了这个问题。

徐彦代表作大成睿享（2019/12/30任职，截至2024/03/31）实现累计收益58.22%，任职年化回报11.38%，跑赢同期基准指数（基准增长-5.61%）+63.83%，超额收益显著；近1年同类排名57/1570（前3.6%）；近2年同类排名22/1262（前1.7 %）；近3年同类排名15/811（前1.8%），任职以来最大回撤-18.05%，小于同期沪深300指数最大回撤45.25%。

徐彦做到这个业绩的方法是什么呢？刚刚总结就是：以最契合人性的方式去做价值投资。

下面来做具体的拆解：

徐彦对自己的方法，有非常明确清晰的定位，他的原话是：“我的理念是价值投资，具体而言就是基于对社会和时代的理解，以合适的价格买好公司和好团队。价值投资的方法论很成熟，不需要创新，重要的是理解那些关键点以及那些点的前提条件，并持续运用到投资的实践中。”

徐彦投资方法的底色就是价值投资，这是没有任何疑问的。但是关键就在于 “理解那些关键点以及那些点的前提条件，并持续运用到投资的实践中”。

其实看徐彦在过往的所有公开言论，除了肯定自己是价值投资者外，其它几乎所有问题，他都不愿意做出明确的判断，不愿意轻易下任何结论。他所有对于投资、对于市场的理解，都是具备很强思辨性的，他更愿意从相对、辩证、混沌的视角去看待事物，所以给人的感觉有很强的哲学韵味。

但是刚刚认为，这些哲学思维背后的底层逻辑，正是徐彦对于人性的理解、思考和敬畏。因为这个世界上万事万物最大的不确定性就是人性。某种程度上可以说，读懂了徐彦对于人性的理解，就能更好地读懂徐彦的投资方法。

“理解那些关键点以及那些点的前提条件，并持续运用到投资的实践中”。其实这句话的背后，刚刚认为，就是徐彦以最契合人性的方式去做价值投资的践行。

刚刚总结，徐彦的投资方法在契合人性方面，主要做了两件事情：

首先，他会尽可能提高产品组合的中短期的安全边际。

价值投资最反人性的两点，就是长期和以及长期所带来的不确定性，这两点会让投资者缺乏安全感，很容易被短期的产品净值影响。

徐彦在组合中，会尽可能提高产品组合中短期的安全边际。从他的回撤数据就能看出来，他做得非常好（任职以来最大回撤-18.05%），这个数据会给基金持有人带来极好的投资体验，就像朋友的感觉：“我一直在赚钱。”只能说，人性啊人性。那么，徐彦是如何提高产品组合的中短期安全边际呢？

1，严格控制买入价格。徐彦都是在熊市或者在公司出现非颠覆性的利空的时候买，逆向投资，这个时候的买入价格，是有安全边际的。而且他绝对不会在很高或者有泡沫的时候买。

纵观徐彦的投资历史，非常有意思。他在2015年全面回避了互联网+、2017年全面回避了各大行业“茅”龙头，绝不追高，虽然错过了一些收益，但是他始终让自己的组合具备了很强的安全边际，规避了很多风险。在2021年、2022年，他在各种不解的质疑声中以很低的价格重仓煤炭股，后来收获颇丰。这些案例，正是他严控买入价格的最好体现。

2，行业和个股持仓分散。这也是防止净值大幅波动的很有效手段。大成睿享前十大个股集中度34.45%，这个数据只能说持股集中度确实是非常分散（数据来源于wind，时间截止：2024.03.31），行业分布情况直接上一个表格，比较清晰。

时间区间2019.12.30-2024.03.31

3，动态调整仓位。徐彦会在他觉得市场不好或者看不清的时候，主动降低仓位；而在市场有机会的，加大仓位。

比较经典的案例是，从2020年二季度开始，徐彦的仓位其实并不高，一直控制在65%左右%，2021年年底，仓位甚至低于60%，这非常符合他的策略，即看不到机会的时候，就选择等待，保存实力。但是，在2022年市场因为地缘政治造成的大跌中，他迅速加大了仓位，在后面的反弹中，收获不错。随即，在2023年一季度，他的仓位又回到了60%附近，又尽可能减少了市场系统性回调带来的损失。

其次，基于对社会与时代的理解进行价值投资。

这里插一句，关于这个点，其实刚刚纠结过，是否要放在前面进行分析，但是最后还是觉得对于徐彦的投资方法来说，构造中短期的安全边际才是更为重要的，因为有了这个安全边际，投资者才能更坚定地持有，从而更好地分享到长期价值投资的成果。

继续说，徐彦的原话是：“最伟大的公司肯定符合社会和时代发展的大趋势。在此基础上，再分析行业生态、商业模式、核心竞争力和管理团队等因素。”

刚刚的个人理解是，人性中每个人的终极目标都是过上更好的生活，那更好的生活一定需要社会和时代发展，所以徐彦的这个理解，非常符合人性，也非常徐彦。

对此，徐彦做了进一步的解释：“我相信价值投资永远有效，但在拥有正确的非共识时更有效。价值投资不仅是面向过去的，更是面向将来的。”来看徐彦是怎么践行的：

对于AI芯片企业，可能99%的价值投资者，都会放弃，原因也很简单，要不就是估值过高，要不就是企业前景不好预测，但是徐彦就是剩下的那1%。对于AI芯片的关注，也非常符合“价值投资不仅是面向过去的，更是面向将来的”的定位。

徐彦一直关注着一家AI龙头公司，彼时这家公司从2017年至2022年连续6年亏损，累计亏损额超过40亿元，在经历了2022年上半年的市场系统性下跌后，徐彦觉得股价已经有了中短期的安全边际了。于是在2022年下半年，徐彦开始买入这家公司。在2023年一季度，这个公司股价上涨超过3.5倍，徐彦获利丰厚。

这个事，刚刚真的觉得牛。并不只是结果牛，这不是最重要的。最重要的是，一个所谓的价值投资者，去买这样的公司，太具有颠覆性了。但是徐彦真的是知行合一了，在买入这个公司的这一刻，他的价值投资确实践行了不拘泥于财务数据，不仅是面向过去的，更是面向将来的，也对所谓的价值投资，做出了他自己的注解。

在这个案例中，还有更为可怕的一个点是，即使跟踪了这么多年的标的，面对如此不错的价格，徐彦旗下持股数量最多的大成睿享，或是净值占比最高的大成竞争优势，这家公司的最高持仓比也并未超过2%， 买得很克制，也许是因为徐彦时刻没忘记自己是在帮基民管钱。正如徐彦季报中所述，“投资的理想综归是赚钱而不是亏损”，“风平浪静的时候不要忘记之前的大幅波动”。

刚刚觉得，徐彦不仅懂人性，还能克制自己的人性，确实是难能可贵。

最后简简单单一句话结尾吧：徐彦老师的$大成卓远视野混合A(OTCFUND|017669)$（A类：017669）正在发行，写完这篇文章后，刚刚也准备重点关注下这只产品了。

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